核心观点 - 报告核心聚焦于天味食品的成长性，认为其通过持续并购、行业竞争格局改善及新一轮股权激励，有望实现内生与外延双轮驱动下的高增长目标 [5] - 报告对食品饮料行业整体持积极看法，认为白酒板块在经历四年调整后有望迎来新一轮发展周期，大众品行业吨价有望温和上涨，并看好新品与新渠道带来的个股机会 [5] 周度聚焦：天味食品成长性分析 - 并购版图持续扩大，平台化体系逐步搭建：天味食品自2023年以来持续扩大并购版图，收购的食萃、加点滋味、一品味享均为行业内优质公司，有效弥补了渠道和产品短板 [5][11] - 食萃（2023年5月并表）：2025年收入3.2亿元，同比增长14.5%，净利润0.5亿元，同比增长28.6% [11] - 加点滋味（2024年12月并表）：2025年收入3.1亿元，净利润0.18亿元 [11] - 一品味享（2025年9月并表）：推算2025年收入在2亿元以上，净利率10%以上 [12] - 公司预计2026-2030年，食萃、加点滋味、一品味享的收入复合增速分别为4.2%、14.5%、23.2% [12][18] - 2026年投资总监入选董事会并获得股权激励，标志着并购战略地位进一步提升，未来有望打造高效并购平台 [5][19] - 复调竞争格局改善，内生量价均有望增长：复合调味品行业竞争趋缓，龙头市占率有望加速提升 [21] - 2024年行业前五大企业（太太乐、颐海、老干妈、天味、味好美）合计市占率（CR5）仅为15.9%，集中度低 [21] - 2020-2024年，复调行业整体、颐海、天味的收入复合增速分别为6.1%、7.0%、13.5% [5][21] - 2021年后行业新进入玩家显著减少，需求改善与新品推出加快，预计颐海与天味的市占率将加速提升 [5][21] - 从量价看，2024年为行业价格压力最大的一年，2025年龙头吨价已初步企稳，预计2026年后龙头量价均有望增长 [5][29] - 新一轮股权激励，内生外延驱动目标有望达成：公司发布2026年员工持股计划草案，考核目标务实且具挑战性 [5][35] - 第一期目标：2026年收入增速不低于16% [5][35] - 第二期目标：2027年较2025年收入增速不低于30%（两年复合增速约14%） [5][35] - 该计划旨在调动员工积极性，驱动内生增长与外部并购共同达成收入目标 [5][35] 食品饮料板块综述 - 行情回顾：本周（4.6-4.10）食品饮料板块涨跌幅为0.0%，在申万一级31个行业中排名第30位，跑输沪深300指数4.4个百分点 [5][36] - 子板块中，零食（+4.3%）和烘焙食品（+2.4%）涨幅靠前；白酒（-0.6%）和啤酒（0.0%）表现靠后 [5][36] - 板块内100只个股上涨，18只下跌，上涨个股占比84.7% [5][36] - 个股方面，来伊份（+32.8%）、妙可蓝多（+8.9%）、皇氏集团（+8.6%）涨幅居前；重庆啤酒（-3.8%）、紫燕食品（-3.7%）、古井贡酒（-2.8%）跌幅居前 [36][43] - 估值情况：截至4月10日，食品饮料板块PE-TTM为20.8倍，估值处于近五年1.8%的低分位水平；白酒板块PE-TTM为18.0倍，处于近五年1.7%的低分位水平 [50][54] - 食品饮料板块相对沪深300的PE-TTM为1.46倍，白酒板块相对沪深300的PE-TTM为1.26倍 [5][50] - 白酒批价追踪：本周（截至4月10日）核心白酒批价总体稳定 [5][57] - 散瓶飞天茅台批价1620元，环比持平；整箱飞天茅台批价1700元，环比下降30元 [5][57] - 普五批价790元，环比下降5元；国窖1573批价845元，环比持平 [5][57] - 原材料成本追踪：截至4月10日，主要原材料价格同比变化分化 [59] - 包材类：玻璃价格同比-8.5%，铝锭价格同比+23.4%，PET价格同比+51.8%，瓦楞纸价格同比+11.0% [59] - 农产品类：豆粕价格同比-8.6%，大豆价格同比+10.4%，白砂糖价格同比-13.7% [59] - 油脂类：菜籽油价格同比+1.3%，棕榈油价格同比+9.9%，豆油价格同比+11.3% [59] - 肉禽类：牛肉价格同比+8.3%，白羽鸡价格同比-2.2%，生鲜乳价格同比-1.6% [59] 投资建议 - 白酒板块：历经四年调整期，2026年有望迎来新一轮发展周期 [5][72] - 核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒、舍得酒业 [5][72] - 大众品板块：2025年部分子赛道已率先企稳，展望2026年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会 [5][72] - 核心推荐：安井食品、天味食品、百龙创园、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团 [5][72]