报告核心评级与观点 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价：22.0元，当前价（2026年4月10日）为17.53元，隐含上涨空间约25.5% [2] - 核心观点：业绩符合预期，看好公司主业复苏叠加多元化布局，预计随着产品结构优化及海外布局完善，盈利能力将持续提升 [2] 2025年财务业绩表现 - 总体业绩：2025年实现营业总收入198.2亿元，较追溯调整后同比增长11.4%；归母净利润12.2亿元，较追溯调整后同比下降8.5%；扣非归母净利润10.4亿元，较追溯调整后同比微增0.2% [2] - 单季度业绩：2025年第四季度实现营收48.8亿元，同比增长12.6%；归母净利润1.0亿元，同比下降35.2%；扣非归母净利润0.4亿元，同比下降51.4% [2] - 盈利能力：销售毛利率为23.5%；净利率为7.3%；净资产收益率（ROE）为11.3% [5][7] - 现金流：经营活动产生的现金流量净额较上年同比大幅增长207.93% [5] 叉车主业经营分析 - 销量增长：2025年公司叉车总销量达39.45万台，同比增长15.95%。其中，国内销量24.33万台，同比增长13.78%；海外销量15.12万台，同比增长19.62% [5] - 行业对比：2025年中国叉车行业总销量145.1万台，同比增长12.93%。公司销量增速（15.95%）高于行业平均水平 [5] - 产品结构电动化：公司电动车销量占比提升至70.15%，较上年末提高5.04个百分点 [5] - 出口表现亮眼：海外收入达87.08亿元，同比增长20.17%，收入占比提升至44% [5] 费用与研发投入 - 期间费用率：受加大海外市场拓展及新产品研发影响，期间费用率整体上升。销售、管理、研发、财务费用率分别为5.5%、3.2%、6.7%、-0.1%，同比分别变化**+0.5pct**、-0.1pct、+0.5pct、-0.3pct [5] - 研发与新品：全年新上市车型300余款，新产品销售占比超60%。研发上市国内首台70吨叉车，填补了国内超重型叉车领域技术空白 [5] 多元化业务布局 - 智能物流业务：构建了覆盖8大类、22个品种、超100种型号的智能物流产品矩阵，拥有上千人服务团队，在20多个行业成功落地1000+项目案例 [5] - 具身搬运机器人：围绕智能技术与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，着力将该业务培育为新主业 [5] 未来业绩预测 - 收入预测：预计2026-2028年收入分别为217.8亿元、238.8亿元、262.0亿元，同比增速分别为9.9%、9.6%、9.7% [5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.0亿元、15.5亿元、17.0亿元，同比增速分别为14.1%、10.8%、9.5% [5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为1.57元、1.74元、1.90元 [5] - 估值基础：给予2026年14倍市盈率（PE），以此推导出目标价22.0元 [5] 主要财务指标与比率预测 - 成长能力：预测2026-2028年营业收入增长率分别为9.9%、9.6%、9.7%；归母净利润增长率分别为14.1%、10.8%、9.5% [7] - 获利能力：预测2026-2028年毛利率分别为23.9%、24.0%、24.1%；净利率稳定在7.6%；ROE分别为11.9%、12.3%、12.4% [7] - 估值比率：基于当前股价，预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为11倍、10倍、9倍；市净率（P/B）分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍 [7]