报告投资评级 - 给予“增持”评级 [7] 报告核心观点 - 公司作为高压开关领域绝对龙头，将持续受益于国内主网加速扩容、配网景气度上行及海外电网投资提速，通过提质增效和优质订单占比提升，未来业绩有望持续增长 [5][7] 业绩简评总结 - 2025年公司实现营收125.2亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润11.2亿元，同比增长9.4%；毛利率为23.9%，同比提升1.6个百分点 [3] - 2025年第四季度营收40.2亿元，同比下降9.6%；归母净利润1.4亿元，同比下降17.2%；但毛利率为21.5%，同比提升2.5个百分点 [3] - 公司预计2026年实现营收126-136亿元 [3] 经营分析总结 - 高压板块：2025年营收77亿元，同比增长0.6%，主要确认了成都东扩建等11间隔1100千伏GIS及宁夏天都山等重点项目收入，预计整体交付节奏有所后移；毛利率提升至27.8%，同比增加2.1个百分点，得益于公司持续的精益生产和提质增效工作 [4] - 配网板块：2025年营收33亿元，同比增长0.7%；毛利率15.5%，同比下降0.5个百分点，主要受配网集采影响 [6] - 运维检修板块：2025年营收11.7亿元，同比增长0.8%；毛利率28.9%，同比提升3.7个百分点，主要因公司强化业务拓展，检修和备品备件规模增加 [6] - 国际业务：2025年营收2.6亿元，同比增长26.3%；但毛利率为-24.4%，主要受国际政治经济形势和存量项目推进不及预期影响，导致人力、施工、管理等成本增加；公司正战略转型至高附加值单机出口，为未来盈利改善和长期增长打开空间 [6] 行业前景与公司机遇总结 - 国家电网规划“十五五”投资达4万亿元，较“十四五”增长40%；南方电网公布2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高 [5] - 在算电协同背景下，特高压、主干网仍是建设重点，公司作为高压开关龙头有望持续受益 [5] - 看好公司优质订单占比提升，持续增厚公司业绩 [5] 盈利预测与估值总结 - 预计公司2026-2028年营收分别为134.4亿元、147.6亿元、160.8亿元，同比增长7%、10%、9% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为13.0亿元、14.6亿元、16.4亿元，同比增长16%、12%、13% [7] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为22倍、19倍、17倍 [7] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.956元、1.073元、1.208元 [11] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.83%、11.32%、11.84% [11][13]