核心观点 - 报告认为，高油价和高通胀环境在短期内强化了美元吸引力，但持续侵蚀其长期信用基础，同时塑造了美国分层式滞胀的经济结构，即由AI驱动的顶层扩张、居民被迫信贷维生与不可持续的政府财政构成 [2][3] - 在此宏观背景下，美债收益率曲线趋陡，短端利率因强美元和流动性充裕而承压，长端利率因通胀预期而抬升，市场对“短期强劲、长期透支”的风险进行重新定价 [2][16] - 资产配置上，中期看好受益于通胀和能源价格的板块，长期则看好具备防御性和结构性机会的领域 [3] 美国宏观经济与通胀分析 - 通胀数据反弹：2月美国核心PCE通胀同比为3.0%，环比0.4%，核心商品PCE通胀环比跳升0.8% [8]。3月美国CPI环比大幅跳升至0.9%，同比升至3.3%，主要受能源价格驱动，其中能源商品环比暴涨21.3% [11] - 核心通胀相对温和：尽管总体通胀反弹，但3月核心CPI环比仅0.2%，同比2.6%，核心商品同比1.2%，核心服务同比3.0%，压力尚未全面扩散 [12][14] - 消费支出走强：2月美国PCE实际消费支出同比2.5%，环比0.1%，核心消费支出同比2.9%，环比0.2%，显示消费韧性 [8][11] 美债市场动态 - 需求减弱与利率攀升：美债拍卖需求全线走弱，2年期投标倍数降至2.31（均值2.47），10年期倍数仅为2.21（均值2.29） [15]。中标利率全线“溢价”，2年期利率从均值3.58%升至3.94%，7年期达4.255%（均值3.93%），10年期达4.282%（均值4.18%） [15] - 海外官方持续减持：海外官方托管美债规模已从约3.0万亿美元降至约2.7万亿美元，四周滚动变化一度单周超过-800亿美元，减持惯性仍在 [16] - 收益率曲线陡峭化：强美元压低短端利率，通胀预期抬升长端利率，导致曲线趋陡 [2][16] 港股与A股市场复盘 - 港股市场：报告期内港股反弹，恒生指数收涨3.09%，恒生科技指数领涨3.87% [17]。细分行业中，金属铜、体育和殡葬方向超额领先 [22] - A股市场整体表现：宽基指数全线上涨，上证指数收涨2.74%，创业板指涨幅领先 [23]。从因子看，业绩扭亏、回购计划和低市盈率因子领涨 [31] - A股行业与产业表现：科技产业大幅领涨，涨幅超9%，先进制造收涨6.46% [37]。细分行业中，元件、其他电子和通讯设备相对上证指数超额收益明显，国有大型银行和医药商业相对较弱 [40] 衍生品与资金流向 - 股指期货基差：远月股指期货分化，IH和IF贴水震荡收敛，IC和IM贴水震荡走平 [28]。具体来看，沪深300当月合约(IF00)年化基差率为16.36% [29] - 外资期指持仓：外资期指净空仓整体维持稳定，其中IM净空仓小幅收敛，IH、IC和IF净空仓变化平稳 [48] 资产配置观点 - 中期看好方向：报告中期看好煤炭、新能源、农业、电力、石油等板块，并建议关注白酒及与美国资本品通胀相关的领域 [3] - 长期看好方向：长期看好保险、央国企、反内卷主题、中概互联网和白酒 [3] 下周关注热点 - 下周（4月13日至4月17日）需重点关注中国经济数据，包括城镇固定资产投资、规模以上工业增加值及社会消费品零售总额的同比数据 [51][52]