投资评级 - 买入（维持） [2] 核心观点 - 报告认为，盐津铺子魔芋品类快速放量，线下渠道稳健增长，产品结构优化带动盈利质量改善，预计2026-2028年业绩将持续增长，维持“买入”评级 [2][4] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司实现营收57.62亿元，同比增长8.64%；实现归母净利润7.48亿元，同比增长16.95% [4] - 2025年第四季度业绩：Q4实现营收13.35亿元，同比下降7.49%；归母净利润1.44亿元，同比下降2.12% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年主营收入分别为66.46亿元、76.39亿元、87.19亿元，同比增速分别为15.33%、14.95%、14.13% [3] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.89亿元、10.80亿元、12.79亿元，同比增速分别为18.75%、21.51%、18.43% [3] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为3.26元、3.96元、4.69元 [3] - 估值水平：基于2026年4月10日收盘价56.88元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、14倍、12倍 [3][4] 分品类业务分析 - 魔芋零食：2025年实现营收17.37亿元，同比大幅增长107.23%，毛利率为34.48%，同比提升1.21个百分点，预计2026年该品类将保持30%以上的增速 [4] - 烘焙薯类：2025年实现营收8.98亿元，同比下降22.43% [4] - 海味零食：2025年实现营收7.60亿元，同比增长12.53% [4] - 果干果冻：2025年实现营收7.49亿元，同比增长4.32% [4] - 蛋制品：2025年实现营收6.28亿元，同比增长8.35%，毛利率为27.73%，同比提升5.63个百分点 [4] - 豆制品：2025年实现营收3.6亿元，同比下降0.39% [4] 渠道发展分析 - 线下渠道：2025年实现营收48.41亿元，同比增长16.79%，其中海外渠道、高势能会员店渠道、定量流通渠道和零食量贩渠道增速较快 [4] - 线上渠道：2025年实现营收9.22亿元，同比下降20.5%，公司主动调整电商业务，缩减贴牌及低毛利产品，预计2026年下半年将逐步企稳 [4] - 经销商网络：2025年经销商数量达4367家，同比增长21.75%，在魔芋等大单品带动下，华东、华北、东北等原薄弱区域实现高速增长 [4] 盈利能力与费用控制 - 毛利率与净利率：2025年公司毛利率为30.8%，同比微增0.11个百分点；净利率为12.89%，同比提升0.81个百分点 [4] - 费用率：2025年销售费用率为10.5%，同比下降2个百分点；管理费用率为3.31%，同比下降0.82个百分点 [4] - 成本展望：2026年魔芋精粉价格呈下行趋势，其他主要原材料（如油脂、马铃薯全粉、面粉等）已大部分完成锁价，公司盈利能力有望继续提升 [4] 财务指标预测摘要 - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为38%、38%、36% [5] - 市净率（P/B）：预计2026-2028年分别为6.60倍、5.39倍、4.43倍 [3] - 每股净资产（BVPS）：预计2026-2028年分别为8.61元、10.55元、12.85元 [5] - 现金流：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为12.41亿元、13.64亿元、17.21亿元 [5]