投资评级 - 报告对天立国际控股（01773.HK）维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - FY2026H1公司业绩符合预期，学校主业展现稳健经营韧性，并已调整招生策略以应对适龄人口下滑压力 [3] - 新业务AI教育商业化落地持续验证，虽体量尚小但方向清晰，场景化产品具备差异化落地潜力 [3] - 当前股价对应FY2026-FY2028的预测市盈率（PE）仅为6/5/5倍，估值承压，部分反映了市场对港股通小市值标的流动性折价及行业远期不确定性的审慎定价 [3] - 若后续AI教育业务随品牌建立加速放量，看好公司估值中枢上移 [3] - 公司已发布不超过2亿港元股份回购计划，若后续回购力度加大，有望提振市场信心 [3] FY2026H1财务业绩总结 - 收入：FY2026H1收入为21.43亿元人民币，同比增长14.2% [1][7] - 期内溢利：FY2026H1期内溢利为4.71亿元人民币，同比增长21.0%，略高于此前盈喜中值（4.65亿元）[1][7] - 盈利增长驱动：期内溢利增长主要受益于8190万元人民币的物业、厂房及设备减值亏损拨回，该项拨回源于部分学校取得艺术培训经营牌照后相关资产估值提升，若剔除此项影响，则期内溢利与基期基本持平 [1][7] - 毛利率：FY2026H1毛利率为35.2%，同比下降2.4个百分点，主要因毛利率较低的产品销售业务收入占比提升 [1][12] - 费用管控：行政开支占收入比重为5.9%，同比下降0.3个百分点；销售开支占收入比重为2.0%，同比提升0.3个百分点，体现了公司在加大AI产品市场开拓投入的同时，保持了良好的运营效率 [1][12] 分业务表现 - 综合教育服务：收入10.47亿元人民币，同比增长3.4%，主要由AI系列产品的推广应用驱动 [10] - 产品销售业务：收入达6.91亿元人民币，同比大幅增长45.6%，得益于供应链产品矩阵的持续拓展 [10] - 综合后勤服务：收入为3.27亿元人民币，同比微降1.6% [10] - 管理及特许经营费（托管业务）：收入0.78亿元人民币，同比增长38.7%，报告期内新增管理5所学校，托管学校总数达到23所 [1][10] - 学生服务规模：报告期内公司服务高中生6万名，同比增长11% [1] AI教育业务进展 - 技术基础：公司自研“启鸣AI学伴”大模型已通过国家备案 [2][17] - 产品效果：核心产品AI冲刺营在2025年高考中帮助学生平均提分48分，效果显著 [2][17] - 商业化加速：面向2026年高考的AI冲刺营累计招生约2300人，同比实现130%的强劲增长，业务规模快速扩张 [2][17] 多元升学成果 - 学科竞赛：在五大学科竞赛中共有33名学生获全国联赛省级赛区一等奖 [2][17] - 海外升学：在2025年高考中，有399名毕业生收到世界前50名大学的录取通知书 [2][17] 未来盈利预测 - 营业收入：预测FY2026-FY2028营业收入分别为39.15亿、42.25亿、44.99亿元人民币，对应增速为9.1%、7.9%、6.5% [4] - 净利润：预测FY2026-FY2028经调整净利润分别为7.41亿、8.21亿、9.01亿元人民币，对应增速为12%、11%、10% [3][4] - 每股收益：预测FY2026-FY2028每股收益分别为0.34元、0.38元、0.42元人民币 [4] - 盈利能力指标：预测FY2026-FY2028的EBIT Margin分别为26.1%、27.6%、28.4%，净资产收益率（ROE）分别为21.2%、20.2%、19.2% [4]