报告投资评级 - 公司评级：增持 [2] - 当前价格：47.14元 [2] - 合理价值：52.30元/股 [2][7][8] - 估值依据：基于20倍2026年预测市盈率（20X 2026PE） [7][8] 核心观点 - 公司2025年全年营收稳健增长，四季度盈利显著改善 [1][7] - 2025年实现营业收入214.6亿元，同比增长7.3% [6][7] - 2025年归母净利润为23.2亿元，同比增长2.0% [6][7] - 第四季度单季营收46.9亿元，同比增长16.5%，归母净利润同比减亏3.1亿元 [7] - 公司经营效率边际改善，得益于供需增长与成本管控双轮驱动 [7] - 未来三年盈利增长动能持续夯实，预计归母净利润将实现显著增长 [7][8] 财务表现与预测 - 历史业绩：2024年营收200.0亿元（yoy+11.5%），归母净利润22.7亿元（yoy+0.7%）[6] - 2025年业绩：营收214.6亿元（yoy+7.3%），税前利润30.3亿元（yoy+14.2%），归母净利润23.2亿元（yoy+2.0%）[6][7] - 盈利预测： - 2026E：营收277.3亿元（yoy+29.2%），归母净利润25.58亿元（yoy+10.4%）[6][7][8] - 2027E：营收286.6亿元（yoy+3.4%），归母净利润29.27亿元（yoy+14.4%）[6][7][8] - 2028E：营收312.0亿元（yoy+8.9%），归母净利润40.44亿元（yoy+38.2%）[6][7][8] - 每股收益（EPS）预测：2026E为2.61元，2027E为2.99元，2028E为4.13元 [6] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2026年的12.3%提升至2028年的17.8%，净资产收益率（ROE）预计维持在12%以上，2028年达到14.6% [6][16] 运营表现与分析 - 运力与需求： - 2025年引进5架飞机，机队日平均利用率同比增长7.2%至10.0小时 [7] - 2025年总供给（ASK）和总需求（RPK）均同比增长12.1% [7] - 客座率稳定在91.5%的行业高位 [7][8] - 分航线看，2025年国内航线供需同比增长约8.7%/9.1%，国际航线供需同比增长约28.5%/27.5%，地区航线供需同比下降约27.7%/27.6% [7] - 成本管控： - 2025年单位ASK成本同比下降5.0% [7] - 受益于国际油价下行，单位航油成本同比下降9.6% [7] - 单位扣油成本同比下降2.5% [7] - 2025年毛利率同比提升0.65个百分点至13.6% [7] - 收入端： - 2025年单位座公里收益和单位客公里收益均同比下降约3.7%-3.8% [7] - 分航线单位客公里收益：国内线同比下降4.9%，国际线同比下降1.9%，地区线同比上升5.8% [7] 未来运营与增长假设 - 运力投放：预计2026-2028年ASK同比增速分别为14.60%、9.58%、7.69%，延续稳健扩张 [8][9] - 需求匹配：预计未来三年客座率维持稳定（约90.9%-91.4%），RPK增速与ASK增速基本匹配 [8][9] - 收入增长：预计2026年航空客运收入同比增长29.44%，主要受益于运力扩张与票价弹性释放，2027-2028年增速回归常态化水平 [8][9] - 成本趋势：预计2026年单位ASK营业成本同比上行14.39%，主要受航油等外部因素影响，2027-2028年预计同比分别下降7.46%和3.38%，低成本运营优势将持续凸显 [8][9] 估值比较 - 报告给予公司20倍2026年预测市盈率作为估值基准 [7][8] - 可比公司2026年预测市盈率（PE）算术平均为22.12倍，2027年为11.57倍 [10] - 公司当前股价对应2026年预测市盈率为18.0倍，低于可比公司算术平均值 [6][10]