投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 公司2025年业绩扭亏为盈，国内工业机器人销量登顶[7] - 收入端实现高质量增长，机器人业务成为核心增长极[7] - 利润端显著修复，期间费用管控见效[7] - 考虑到欧洲市场需求疲软及国内竞争，下调2026年盈利预测，但预计未来三年盈利将持续增长，叠加行业景气和国产替代，盈利能力有望释放[7] 财务表现与业绩回顾 - 整体业绩：2025年实现营业收入48.88亿元，同比增长21.93%；归属母公司股东净利润4497.22万元，同比增长105.55%（2024年亏损8.10亿元）；扣非后归母净利润728.06万元，同比增长100.87%[4] - 分产品收入： - 工业机器人及智能制造系统业务收入39.97亿元，同比大幅增长31.80%，占总收入81.77%[7] - 自动化核心部件及运动控制系统收入8.91亿元，同比下滑8.72%，占比18.23%[7] - 分地区收入： - 境内收入34.25亿元，同比增长29.79%[7] - 境外收入14.63亿元，同比增长6.80%[7] - 盈利能力： - 2025年整体毛利率为29.45%，同比略降[7] - 工业机器人及智能制造系统毛利率29.23%，同比提升0.29个百分点；自动化核心部件毛利率30.43%，同比下降1.09个百分点[7] - 费用管控： - 销售费用率9.19%（上年11.12%）、管理费用率8.39%（上年13.18%）、研发费用率8.56%（上年11.03%）、财务费用率3.14%（上年3.40%）[7] - 扭亏原因：2024年深度亏损主要因大额商誉/资产减值所致，2025年扣非净利润728万元，非经常性损益净额约3769万元，其中参股公司公允价值变动损益2403万元贡献较大[7] 市场地位与业务亮点 - 市场地位：据睿工业数据，公司2025年工业机器人出货量3.34万台，市占率10.0%，位居国内第一[7] - 增长驱动：国内业务量能强劲回升，受益于“两新”政策驱动下游制造业智能化改造提速以及新能源、汽车、金属加工等下游旺盛需求[7] - 海外业务：境外增速受欧元汇率波动及欧洲需求相对疲软影响有所承压[7] 未来盈利预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为56.87亿元、66.47亿元、77.98亿元，同比增长率分别为16.4%、16.9%、17.3%[6] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.67亿元、2.53亿元、3.26亿元，同比增长率分别为272.1%、51.5%、28.5%[6] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为0.17元、0.26元、0.34元[6] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率稳定在30.0%，ROE分别为4.9%、6.9%、8.1%[6] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为118倍、78倍、61倍[6][7] 投资逻辑与估值 - 下调预测：考虑到欧洲市场需求疲软带来销量增速放缓，国内市场竞争激烈带来毛利率承压，报告下调了2026年盈利预测（此前为4.63亿元）[7] - 增长动力：随着行业景气回暖叠加国产替代持续深化，公司盈利能力有望随规模扩大逐步释放[7] - 估值弹性：具身智能布局带来估值弹性[7] - 同业比较：估值相比同行业公司如新时达、越疆等处于合理水平[7]