投资评级与核心观点 - 报告维持对坚朗五金的“买入”评级，目标价为人民币25.23元 [1] - 核心观点：尽管2025年业绩受国内地产下行及成本扰动影响而承压，但考虑到2026年初地产销售“小阳春”表现较好，预期地产销售或迎来复苏，而公司经营对地产销售较为敏感，因此维持买入评级 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入55.44亿元，同比下降16.48% [1] - 2025年实现归母净利润-1.00亿元，同比下降211.61%，扣非净利润-1.37亿元，同比下降388.66%，业绩低于预期主因收入降幅超预期及毛利率下降 [1] - 第四季度（Q4）实现营收12.47亿元，同比下滑27.81%，环比下滑19.14%，归母净利润-1.17亿元，同比下滑304.82%，环比下滑348.97% [1] - 全年综合毛利率为30.39%，同比下降1.26个百分点，其中Q4毛利率为30.77%，同比下降2.02个百分点，环比上升0.65个百分点，毛利率下降主因上游铜、铝等金属原材料价格波动影响成本管控 [2] - 期间费用绝对值为14.9亿元，同比下降16.1%，但由于收入规模下降，期间费用率同比微增0.12个百分点至26.96% [3] - 资产减值损失和信用减值损失分别为1.53亿元和2.04亿元，同比分别多计提0.96亿元和0.54亿元，资产减值大幅增加主因部分土地退回造成处置费用 [3] - 全年归母净利率为-1.81%，同比下降3.2个百分点 [3] - 经营活动产生的现金流量净额为2.64亿元，同比下降32.96%，收现比/付现比分别为114.8%/103.3% [3] 分业务与分地区表现 - 分业务看：门窗五金业务收入24.4亿元（同比-16.4%），家居产品收入8.2亿元（同比-24.1%），其他建筑五金收入7.7亿元（同比-23.8%），门窗配套件收入5.2亿元（同比-3.9%），各业务收入下滑主因公司主动优化业务结构，控制与房地产关联度较高的国内业务影响 [2] - 分地区看：国内收入45.1亿元，同比下降21.6%，海外收入10.3亿元，同比增长16.7%，海外业务维持良好增长趋势 [2] 运营与战略 - 公司采用“研发＋制造＋服务”全链条销售模式以满足市场需求 [4] - 2025年末应收账款账面价值为24.38亿元，占营业收入和总资产比例分别降至43.99%和27.21% [4] - 公司凭借营销渠道、品牌、产品集成和专业化服务等优势巩固市场地位，并扩大智能家居等产品占有率 [4] - 在国际化战略下，产品销往100多个国家，并设立了多个海外备货仓及子公司 [4] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为59.5亿元、65.6亿元、72.2亿元 [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1.20亿元、1.46亿元、1.77亿元，较前次预测值分别下调38%、43% [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.34元、0.41元、0.50元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期PS均值2.3倍，考虑到公司销售仍受地产景气周期影响，给予公司2026年1.5倍PS估值，对应目标价25.23元 [5] - 核心预测调整：将2026-2027年营业收入预测下调至59亿元、66亿元，主要因地产销售同比仍在下降及行业竞争加剧，同时将2026-2027年毛利率假设下调至30.3%、30.2%，期间费用率假设上调至26%、25% [12] 财务预测数据摘要 - 2026-2028年预测营业收入增长率分别为7.36%、10.14%、10.20% [9] - 2026-2028年预测归母净利润增长率分别为（219.81%）、20.96%、21.42% [9] - 2026-2028年预测毛利率分别为30.32%、30.22%、30.18% [9] - 2026-2028年预测归母净利率分别为2.02%、2.23%、2.45% [12] - 2026-2028年预测市盈率（PE）分别为56.26倍、46.51倍、38.31倍 [9]