报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年一季度业绩大幅增长：2026年第一季度，公司实现营业收入49.92亿元，同比增长50.91%；归母净利润6.03亿元，同比增长168.4%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长171.07%；加权平均ROE同比提高3.61个百分点，至6.06% [7] - 业绩增长驱动因素：业绩大增主要系资源循环利用板块产能释放、工艺拉通，公司战略转型与产业布局成效显著；同时，公司抓住金属价格持续上行机遇，增强了产品盈利能力 [7] - 资源化板块产能释放与盈利提升：公司资源化业务爬坡技改顺利，产能释放带动盈利提升，并且通过获取优质金矿矿权，形成了从资源开采到循环利用的完整产业链 [7] - 盈利预测上调：基于资源化板块的良好表现，报告上调了公司2026-2028年的归母净利润预测，从原来的13.6/15.3/17.0亿元上调至17.9/18.5/19.2亿元 [7] 财务表现与预测总结 - 历史及预测营收：2024年营业总收入145.00亿元，同比增长37.04%；2025年为147.32亿元，同比增长1.60%。报告预测2026年营收将大幅增长至278.80亿元，同比增长89.24%，随后在2027年和2028年分别增长至303.98亿元和318.66亿元，增速分别为9.03%和4.83% [1][8] - 历史及预测归母净利润：2024年归母净利润4.82亿元，同比下降4.52%；2025年为8.38亿元，同比增长73.94%。报告预测2026年归母净利润将跃升至17.94亿元，同比增长114.01%，2027年和2028年分别为18.54亿元和19.18亿元，增速放缓至3.38%和3.45% [1][8] - 每股收益预测：预测2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为1.18元、1.22元和1.26元 [1][8] - 估值水平：基于2026年4月10日数据，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为14.1倍、13.6倍和13.2倍 [1][7] - 关键财务指标预测：预测2026年毛利率为16.38%，归母净利率为6.43%；2026年摊薄净资产收益率（ROE）为16.08%，投资资本回报率（ROIC）为10.27% [8] 业务运营与战略分析 - 存货增长支撑产能释放：截至2026年3月31日，公司存货为75.44亿元，较2025年底的59.97亿元增加15.47亿元。存货主要来自资源化板块，充足的存货预计将有效支撑资源化项目产能释放，在金属价格高位时释放业绩弹性 [7] - 构建多金属回收体系：公司资源循环利用板块已覆盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等14种金属。2025年销售了包括电解铜30571吨、电解铅19808吨、金锭1986千克、银锭40108千克、精铋3290吨、铂族金属3533千克（同比大增534%）在内的多种产品 [7] - 产能规模与高附加值延伸：截至2025年底，公司资源循环利用板块已形成年产电解铜10万吨、电解铅3万吨、金锭4吨、银锭200吨、精铋6,000吨、锑白2,000吨、铂3吨、钯3吨、钌3吨、铑500公斤、铱500公斤、镍基产品20,000吨的产能规模。公司正积极向高附加值业务延伸，例如金昌高能在贵金属及铂族金属分离提纯方面已跻身行业领先水平，靖远高能的4N级三氧化二铋项目也已顺利投产 [7] 市场与基础数据 - 股价与市值数据：报告发布时收盘价为16.61元，一年内股价最低/最高分别为5.15元和18.66元。市净率（PB）为2.47倍。总市值和流通A股市值均为253.01亿元 [5] - 公司基础数据：最新财报期每股净资产为6.73元，资产负债率为60.53%，总股本和流通A股均为15.23亿股 [6]