报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][12] 报告核心观点总结 - 2025年第四季度业绩略超预期，营收增长提速，盈利延续提升，彰显公司韧性[1][3][6] - 公司是乳制品行业中稀缺的成长性企业，盈利提升持续兑现[3][12] - 报告小幅上调了未来盈利预测，并引入2028年预测[3][12][13] 2025年及第四季度财务业绩 - 2025年全年业绩：实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76%[1][6] - 2025年第四季度业绩：实现营收28亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长76.99%[1][6] - 季度增长提速：2025年第四季度营收同比增长11.3%，较第三季度的同比增长4.4%显著提速[1][6] 分产品收入分析 - 液体乳：2025年实现收入105亿元，同比增长6.7%；2025下半年收入同比增长8.7%[1][6] - 奶粉：2025年实现收入0.9亿元，同比增长21.6%；2025下半年收入同比增长11.3%[1][6] - 其他产品：2025年实现收入6.5亿元，同比下降14%；2025下半年收入同比下降12.3%[1][6] - 增长驱动：预计2025年第四季度低温奶延续双位数增长，常温奶经历调整后转正[1][6] 盈利能力与费用分析 - 全年利润率：2025年毛利率为29.2%，同比提升0.8个百分点；净利率为6.7%，同比提升1.6个百分点[2][7] - 全年费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为16.1%/3.2%/0.4%/0.7%，同比变化为+0.6/-0.4/持平/-0.3个百分点[2][7] - 第四季度利润率：2025年第四季度净利率为4.04%，同比大幅提升1.55个百分点[2][7] - 第四季度费用与减值：第四季度销售费用率为16.55%，同比提升1.87个百分点，主要因加强品牌建设增加投入；资产减值损失4356万元，占营收比重为1.56%，同比下降2.28个百分点[2][7] 未来盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年公司营业总收入分别为119.2亿元、125.7亿元、132.6亿元，同比增长6.1%、5.5%、5.5%[3][4][12] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.54亿元、9.83亿元、11.09亿元，同比增长16.8%、15.0%、12.9%[3][4][12] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.99元、1.14元、1.29元[3][4][12] - 预测调整：相较于此前预测，2026-2027年营收预测分别上调1.26亿元、1.35亿元；归母净利润预测分别上调0.9亿元、2.9亿元[13] 估值与财务指标 - 当前估值：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18.4倍、16.0倍、14.1倍[3][12] - 合理估值区间：报告给出合理估值区间为24.00-25.00元[5] - 关键历史与预测指标： - 净资产收益率（ROE）：2025年为18.8%，预计2026-2028年分别为18.2%、16.6%、15.3%[4] - 每股净资产：2025年为4.53元，预计2026-2028年分别为5.45元、6.88元、8.40元[15] - 资产负债率：2025年为57%，预计2026-2028年持续下降至56%、53%、50%[15] - 股息率：2025年为2.1%，预计2026-2028年分别为3.5%、2.9%、3.2%[15] 可比公司估值 - 新乳业估值：基于2026年预测EPS，PE为18.38倍（2026年4月10日数据）[14] - 同业对比：同期伊利股份2026年预测PE为13.76倍，蒙牛乳业为11.61倍，妙可蓝多为28.54倍[14]