投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025年实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25% [6] - 2025年实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20% [6] - 2025年实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10% [6] - 2025年实现经营性净现金流54.53亿元，同比增长7183.71% [6] - 2025年第四季度实现营业收入441.13亿元，同比增长39.07% [6] - 2025年第四季度实现归母净利润9.31亿元，同比下降7.72% [6] - 2025年第四季度实现扣非归母净利润7.47亿元，同比增长3.90% [6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.40元（含税） [6] 盈利能力与费用 - 2025年公司整体毛利率为4.77%，较去年同期下降2.03个百分点 [6] - 服务器产品毛利率为4.52%，同比下降2.18个百分点 [6] - 存储类、交换类等产品毛利率为8.74%，同比上升0.89个百分点 [6] - 毛利率下降主要系服务器上游零部件涨价所致 [6] - 2025年销售费用率为0.77%，较去年同期下降0.49个百分点 [6] - 2025年管理费用率为0.56%，较去年同期下降0.14个百分点 [6] - 2025年研发费用率为2.31%，较去年同期下降0.75个百分点 [6] 资产与运营状况 - 2025年末应收账款为130.51亿元，同比增长12.09%，占总资产比重为15.57%，同比下降0.78个百分点 [6] - 2025年末存货为465.08亿元，同比增长14.33%，占总资产比重为55.50%，同比下降1.61个百分点 [6] - 应收账款绝对值增加主要源于业务规模扩大，但占资产比重持续下降，优化效果显著 [6] - 充足的库存水平为2026年订单交付提供有力支撑 [6] - 2025年末资产负债率为73.6% [3] - 2025年ROE（TTM）为11.1% [3] 行业前景与公司战略 - AI算力需求持续激增，根据《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，2025年中国智能算力规模预计达到1037.3EFLOPS，较2024年大幅增长43% [6] - 预计2026年中国智能算力规模将达到1460.3EFLOPS，为2024年的两倍 [6] - 公司持续加大研发投入，构筑全栈AI能力 [1][6] - 公司在算力产品和技术层面进行创新，开发和交付更智能、高效、低成本的算力系统 [6] - 公司在算法层面围绕源大模型与元脑企智EPAI企业大模型开发平台进行技术积累和迭代，强化算法牵引，降低大模型创新和应用门槛 [6] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为2051.54亿元、2517.23亿元、3025.72亿元 [6][7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为28.25亿元、31.48亿元、35.32亿元 [6][7] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.92元、2.14元、2.41元 [7] - 基于2026年预测净利润，对应PE为35.1倍 [6][7] - 当前股价为67.5元，总市值为991亿元（99.1十亿元） [3] 股价表现 - 过去12个月绝对涨幅为48%，相对沪深300指数涨幅为24% [5]