报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铁合金高位回落，主因成本端下跌，焦煤和港口锰矿价格下跌带动硅锰和硅铁下跌，但硅锰在减产背景下下方空间或有限 [2] - 供应端硅铁产量环比增4.85% ，但利润下滑产能增量难维持；硅锰产量环比降9.27% ，进口锰矿价升，企业亏损，锰协会号召节能减排30% ，产量处历史同期低位 [2] - 需求端钢材盈利率回升，钢厂盈利率48.05% ，接近半数企业盈利，金三银四旺季铁水预计回升，铁合金需求有支撑 [2] - 库存端硅铁中性累库，企业库存6.45万吨，环比增4.70% ；硅锰库存37.75万吨，环比增1.53% ，处近5年同期最高，去库压力大，不过低产策略和需求回升或使硅锰缓慢去库 [2] - 铁合金价格上周跌幅大，接近成本线，下方空间有限 [2] - 趋势研判为区间震荡，硅铁07合约价格区间5600 - 6400 ，硅锰05合约价格区间6300 - 7000 [11] 各章节关键要点 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端焦煤和港口锰矿价格下跌致铁合金高位回落，硅锰减产下下方空间有限 [2] - 供应端硅铁产量有恢复，因非炼钢需求（镁锭）支撑，镁锭1 - 2月累计产量20.83万吨，累计同比增38.92% ；硅锰下游单一，供应维持减产 [2] - 需求端钢材盈利率回升，铁水预计回升，铁合金需求有支撑 [2] - 库存端硅铁中性累库，硅锰库存处近5年同期最高，去库压力大，但低产和需求回升或使硅锰缓慢去库 [2] 近端交易逻辑 - 成本支撑逻辑，港口锰矿价格下滑和焦煤交割压力使铁合金成本回落 [6] - 需求支撑逻辑，钢材盈利率回升，铁水预计回升，铁合金需求有支撑 [6] - 库存逻辑，硅锰库存高，去库压力大，低产和需求回升或使硅锰缓慢去库 [6] 远端交易预期 - 反内卷预期 [10] - 加快推进全面绿色低碳转型，从明年开始管控高耗能高排放项目 [10] - 十五五规划 [10] 交易型策略建议 - 趋势研判为区间震荡，硅铁07合约价格区间5600 - 6400 ，硅锰05合约价格区间6300 - 7000 [11] 产业客户操作建议 - 库存管理，产成品库存偏高，可根据库存做空铁合金期货锁定利润，如SF2605、SM2607 ，卖出套保比例15% ，建议入场区间SF:6300 - 6500、SM:6800 - 7000 [12] - 采购管理，采购常备库存偏低，可买入铁合金期货提前锁定采购成本，如SF2607、SM2605 ，买入套保比例25% ，建议入场区间SF:5500 - 5700、SM:5800 - 6000 [12] 第二章 本周重要信息 利多信息 - 硅锰产量环比降9.27% ，锰业协会号召节能减排30% 修复市场生态 [13] - 镁锭1 - 2月累计产量20.83万吨，累计同比增38.92% [13] - 钢材盈利率回升，钢厂盈利率48.05% ，铁水预计回升，铁合金需求有支撑 [13] 利空信息 - 硅锰库存基数高，去库压力大，仓单增加对盘面有压力 [15] - 港口锰矿报价下调 [15] - 供应端上周硅铁产量环比增4.85% [15] - 铁合金生产利润亏损 [15] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 展示硅铁和硅锰收盘价与持仓量走势 [17] 基差月差结构 - 展示硅铁、硅锰、焦煤期限结构价差 [19][21] - 展示硅铁、硅锰主力基差季节性 [23] - 展示硅铁、硅锰期货月差季节性 [28][30] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 展示硅铁生产利润与产量、硅锰产量与利润关系 [37] - 展示硅铁、硅锰市场价与生产成本 [39][41] - 展示铁合金电价季节性 [43] - 展示焦煤库存结构与价格关系 [45] - 展示焦煤港口库存与指数关系 [46] - 展示海运煤进口利润理论值 [52] - 展示锰矿价格与港口库存季节性 [58] 进出口利润跟踪 - 展示硅铁出口利润与出口量关系 [61] 第五章 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 供应端生产利润边际好转但仍亏损，产量维持目前水平小幅波动，减产趋势斜率走平向上，产量逐步回升 [62] - 需求端钢厂盈利有复产驱动，铁水产量回升，支撑铁合金需求 [62] - 库存高位，硅锰企业库存处近5年最高，去库或需减产 [62] 供应端及推演 - 展示硅铁、硅锰周度产量预测季节性 [66] - 展示硅铁生产利润与产量、硅锰产量与利润关系 [68] - 展示铁水产量与硅铁、硅锰产量关系 [69] 需求端及推演 - 展示硅铁、硅锰五大材周度需求量预测季节性 [71] - 展示铁水产量与硅铁五大材需求量、镁锭产量与硅铁需求量关系 [73][75] - 展示钢铁企业盈利率与铁水日均产量、硅铁月度出口量与出口利润领先值关系 [76] - 展示硅锰需求量与螺纹钢高炉生产利润、热轧板卷生产利润关系 [77] - 展示五大材库销比、上期所螺纹钢和热卷仓单库存季节性 [80][81][83] 库存端及推演 - 展示硅铁、硅锰周度企业库存预测季节性 [85] - 展示硅铁、硅锰仓单数量预测季节性 [89] - 展示硅铁、硅锰库存（仓单 + 厂库）预测季节性 [89]