投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年自由现金流同比转正，达到10.0亿元 [1][3] - 新建项目投运、水务项目陆续调价、存量资产提质增效推动盈利增长 [1] - 看好水务项目调价推动未来盈利能力稳步提升 [2] - 基于公司资产优质、自由现金流转正及水价提升预期，给予2026年13.6倍PE，目标价3.63元 [4] 财务表现与业绩回顾 - 2025年全年业绩：实现营收188.86亿元，同比下降5.81%；归母净利润17.72亿元，同比下降49.78%；扣非净利润16.02亿元，同比增长2.68% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营收54.33亿元，同比下降12.02%，环比增长15.05%；归母净利润3.38亿元，同比增长24.24%，环比下降33.09% [1] - 盈利能力：2025年综合毛利率同比提升1.9个百分点至36.7% [2] - 现金流：2025年经营性净现金流为37.6亿元，同比下降8%；资本开支为27.6亿元，同比下降34%；自由现金流为10.0亿元，实现转正 [3] - 费用控制：2025年期间费用率同比下降0.2个百分点至16.6%，其中财务费用同比下降9%至14.0亿元，主因高成本债务置换 [3] 业务运营与前景 - 水务产能：截至2025年末，公司供水总产能1261万吨/日，在运产能810万吨/日；污水处理总产能1467万吨/日，在运产能1040万吨/日 [2] - 水价调整：2025年有3个供水项目上调水价，涉及规模76万吨/日；15个污水项目上调水价，涉及规模90万吨/日 [2] - 行业特征：水务行业具备稳定收益特征，水价具备抗通胀属性，定价机制为“准许成本+准许收益” [2] - 增长驱动：未来增长动力来自新建项目陆续投运、水务项目综合水价逐步调升 [2][4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为18.91亿元、19.59亿元、20.44亿元，三年复合增速为4.87%；对应EPS分别为0.26元、0.27元、0.28元 [4][9] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为189.09亿元、190.55亿元、191.74亿元 [9] - 可比估值：可比公司2026年预期PE均值为13.0倍 [4][11] - 目标估值：给予公司2026年13.6倍PE，目标价3.63元 [4] - 当前股价：截至2026年4月10日，收盘价为3.13元，市值为229.76亿元 [6] 关键财务数据与比率 - 2025年ROE：为5.76% [9] - 预测ROE：2026-2028年预计分别为6.05%、6.07%、6.14% [9] - 预测PE：2026-2028年预计分别为12.15倍、11.73倍、11.24倍 [9] - 预测PB：2026-2028年预计分别为0.72倍、0.70倍、0.68倍 [9] - 股息率：2025年为3.83%，2026-2028年预测均为4.15% [9]