投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年自由现金流同比转正，达到10.0亿元 [1][3] - 新建项目投运、水务项目陆续调价及存量资产提质增效推动盈利增长，看好未来盈利能力稳步提升 [1][2] - 基于公司资产优质、自由现金流转正及水价提升预期，给予2026年13.6倍预期市盈率，目标价3.63元 [4] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营收188.86亿元，同比下降5.81%；归母净利润17.72亿元，同比下降49.78%，主要因2024年处置新加坡ECO公司取得投资收益的高基数影响；扣非净利润16.02亿元，同比增长2.68% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营收54.33亿元，同比下降12.02%，环比增长15.05%；归母净利润3.38亿元，同比增长24.24%，环比下降33.09% [1] - 盈利能力：2025年综合毛利率同比提升1.9个百分点至36.7% [2] - 现金流：2025年经营性净现金流为37.6亿元，同比下降8%；资本开支为27.6亿元，同比下降34%；自由现金流为10.0亿元，实现转正 [3] - 费用控制：2025年期间费用率同比下降0.2个百分点至16.6%，其中财务费用同比下降9%至14.0亿元，主要得益于高成本债务置换 [3] 业务运营与前景 - 水务产能：截至2025年末，公司供水总产能1261万吨/日，在运产能810万吨/日；污水处理总产能1467万吨/日，在运产能1040万吨/日 [2] - 水价调整：水务行业具备“准许成本+准许收益”的稳定收益特征及抗通胀属性。2025年公司有3个供水项目（涉及规模76万吨/日）和15个污水项目（涉及规模90万吨/日）上调水价。考虑到固定及运营成本提升、调价周期临近，预计水务项目将陆续迎来调价 [2] - 未来增长驱动：新建项目陆续投运、水务项目综合水价逐步调升，将推动公司盈利能力稳步提升 [2] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为18.91亿元、19.59亿元、20.44亿元，三年复合增速为4.87%；对应每股收益分别为0.26元、0.27元、0.28元 [4][9] - 估值比较：可比公司2026年预期市盈率均值为13.0倍 [4][11] - 目标价：基于2026年13.6倍预期市盈率，目标价为3.63元 [4] 基本数据与市场表现 - 基本数据：截至2026年4月10日，收盘价3.13元，市值229.76亿元，52周价格区间为2.97-3.39元 [6] - 估值指标：基于2025年业绩，市盈率为12.97倍，市净率为0.75倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为10.70倍，股息率为3.83% [9]