报告投资评级 - 投资评级：买入 [2] - 原评级：买入 [2] - 市场价格：人民币 27.05 元 [2] - 板块评级：强于大市 [2] 报告核心观点 - 2025年业绩回顾：公司实现营收18.6亿元，同比增长+11.2%；归母净利润2.7亿元，同比-1.3%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+16.7%[5] 2025年门店迅速扩张，团餐业务持续扩大，单店营收增速转正，盈利能力明显改善[2][5] - 2026年业绩展望：新店型有望加速铺开，带动单店收入明显提升，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳[2][5] 预计2026-2028年营收分别为21.6亿元、24.8亿元、27.9亿元，同比增速分别为+16.1%、+14.8%、+12.6%；归母净利润分别为3.3亿元、3.8亿元、4.3亿元，同比增速分别为+19.0%、+17.5%、+13.4%[7] - 估值与评级：当前市值对应2026-2028年市盈率分别为20.0倍、17.0倍、15.0倍，维持“买入”评级[7] 2025年经营业绩与财务表现 - 营收与利润：2025年全年营收18.6亿元，同比+11.2%；四季度营收5.0亿元，同比+9.1%[5] 全年归母净利润2.7亿元，同比-1.3%，主要受间接持有的东鹏饮料股票公允价值变动收益和投资收益同比减少9382万元拖累；扣非归母净利润2.5亿元，同比+16.7%[5][10] - 分渠道收入：2025年特许加盟/直营/团餐营收分别为13.7亿元、0.2亿元、4.3亿元，同比分别增长+10.3%、+9.1%、+13.6%[10] - 盈利能力：2025年毛利率为28.5%，同比提升1.8个百分点；四季度毛利率为30.0%，同比提升2.5个百分点[10] 费用管控优化，销售/管理/研发费用率分别为3.9%、7.0%、0.6%，同比分别下降0.4、0.4、0.1个百分点[10] 门店扩张与业务发展 - 门店网络：截至2025年末，加盟门店数达5909家，较年初净增近800家，门店拓展再创新高[10] 2025年完成对南京“青露”、浙江“馒乡人”等并购，加速区域整合[10] - 单店表现：2025年加盟门店店均收入24.9万元，同比增长1.6%，单店营收增速实现由负转正[10] 分季度看，2025年单店营收同比增速分别为-3.4%、+1.2%、+7.1%、-4.7%[10] - 新业务增长：2025年新开拓的定制馅料销售渠道销售额突破7200万元，同比增幅约85%；半成品菜业务销售额达500万元，同比增幅超150%[10] 新店型发展与未来规划 - 新店型落地：公司成功打造手工小笼包全新店型，新店型日均营业额达传统店型的2-3倍[10] 截至2025年末，该店型已在全国落地24家，2026年以来开业数量快速突破百家[10] - 产品矩阵拓展：公司持续拓展中餐晚餐品类，推出水饺、汤品、拌面等系列产品，构建全时段产品矩阵[10] - 2026年目标：公司计划手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家，新店型有望成为全国化扩张的核心抓手[10] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为21.6亿元、24.8亿元、27.9亿元[7][9] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.3亿元、3.8亿元、4.3亿元[7][9] - 每股收益预测：预计2026-2028年最新股本摊薄每股收益分别为1.36元、1.59元、1.81元[9] - 估值指标：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率分别为20.0倍、17.0倍、15.0倍；市净率均为2.8倍[7][9]