报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点与增长动能 - 公司2025年及2026年第一季度业绩增长强劲，2025年实现营收143.77亿元，同比增长56.92%，归母净利润25.45亿元，同比增长31.79% [1] - 2026年第一季度实现营收40.34亿元，同比增长68.06%，归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%，扣除股份支付影响后归母净利润同比增幅达74.86% [1] - 增长由“CPU+DCU”双芯战略驱动，凭借高性能、高可靠、低功耗的产品优势及开放生态，推动销售规模大幅增长 [2] - AI算力市场供需两旺，公司竞争力持续强化，有望继续维持高增速 [3] 财务表现与预测 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为20.97亿元，同比大幅增长114.61% [2] - 2025年研发投入占营业收入比例为31.78%，研发人员占比达82.99% [2] - 公司预计2026-2028年营业收入分别为220.7亿元、309.2亿元、408.7亿元，归母净利润分别为43.7亿元、64.2亿元、90.0亿元 [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.88元、2.76元、3.87元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.9%、20.8%、23.7% [4] 运营与供应链状况 - 为保障供应链，公司预付账款在2026年第一季度末达到34.40亿元，较2025年末环比增长5.55亿元 [1] - 存货在2026年第一季度末为73.33亿元，较2025年末环比增长9.27亿元，备货充足 [1] - 销售渠道结构优化，部分客户因采购规模达标转为直销，增强了客户粘性 [1] 公司战略与研发 - 公司坚持“CPU+DCU”双芯战略，以“C86+GPGPU”自研矩阵为基础，兼容全球主流生态，构建从芯片到应用的全栈工程化能力 [2] - 2025年研发投入同比增长32.58%，2026年第一季度研发投入同比增长58.61%，技术投入坚决以夯实壁垒 [2] - 2025年股权激励考核指标（以2024年营收为基数，增长率达55.00%）已达成 [2] 股东回报与现金流 - 2025年全年现金分红总额5.57亿元，占净利润比例为21.88%，每10股派发现金红利1.5元（含税） [2] - 经营性现金流显著改善，主要得益于应收账款回款快及预收合同货款增长 [2]