报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - AI算力市场供需两旺，公司凭借“CPU+DCU”双芯战略驱动，竞争力持续强化，有望维持高增速 [3] - 公司以“C86+GPGPU”自研矩阵为基础，兼容全球主流生态，构建了从芯片到应用的全栈工程化能力，凭借高性能、高可靠、低功耗的产品优势及开放生态协同，推动销售规模大幅增长 [2] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营收143.77亿元，同比增长56.92%；实现归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%；扣除股份支付影响后归母净利润为27.68亿元，同比增长33.98% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收40.34亿元，同比增长68.06%；实现归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%；扣除股份支付影响后归母净利润为9.23亿元，同比增长74.86% [1] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业收入分别为220.7亿元、309.2亿元、408.7亿元；预计归母净利润分别为43.7亿元、64.2亿元、90.0亿元 [3] - 盈利能力指标：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.88元、2.76元、3.87元；净资产收益率（ROE）分别为16.9%、20.8%、23.7% [4][9] - 估值指标：基于2026年4月10日收盘价231.82元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为123.4倍、84.0倍、59.8倍；预测市净率（P/B）分别为20.8倍、17.4倍、14.2倍 [4][9] 运营与财务状况 - 供应链保障：2025年末预付账款为28.85亿元，2026年第一季度末增至34.40亿元，环比增长5.55亿元，以保障上游供货；2025年末存货为64.06亿元，2026年第一季度末增至73.33亿元，环比增长9.27亿元，备货充足 [1] - 销售渠道优化：经销模式收入下降，部分采购规模达标的客户转为直销，渠道结构优化，客户粘性增强 [1] - 研发投入：2025年研发投入同比增长32.58%，占营业收入比例为31.78%；研发人员2,766人，占总员工比例82.99%；2026年第一季度研发投入同比增长58.61%，公司通过持续研发夯实技术壁垒 [2] - 现金流与分红：2025年经营活动产生的现金流量净额为20.97亿元，同比增长114.61%，主要因应收账款回款快及预收合同货款增长；2025年现金分红总额5.57亿元，占净利润21.88%，每10股派发现金红利1.5元（含税） [2] - 股权激励：2025年股权激励考核指标达成（以2024年营业收入为基数，增长率达55.00%），产生股份支付费用2.11亿元 [2] 业务与战略 - 双芯战略：公司纵深推进“CPU+DCU”双芯战略，产品获得客户广泛认可 [2] - 技术生态：公司兼容全球主流生态，构建全栈工程化能力，协同产业拓展，构建竞争护城河 [2]