投资评级 - 报告对深圳燃气(601139.SH)维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 报告核心观点认为，深圳燃气燃气批发业务在2025年实现高增长，且在高气价环境下，2026年该业务有望持续贡献业绩增量 [3][5] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.0/18.6/19.3亿元，同比增速分别为+27.9%/+3.5%/+3.2%，当前股价对应市盈率分别为12/11/11倍 [5] 公司业务分项总结 城市燃气业务 - 管道燃气销售量稳定增长，2025年管道天然气销售量51.27亿立方米，同比增长3.06%，其中大湾区销气量同比增长5.42% [5] - 2025年公司收购德阳龙洲天然气公司控股股权项目，管道燃气项目数提升至58个 [5] - 受房地产市场影响，燃气工程及其他业务业绩承压，2025年该分部毛利6.29亿元，同比减少20.99% [5] - 综合影响下，2025年城市燃气分部实现毛利27.81亿元，同比减少9.30% [5] - 2026年第一季度，管道天然气销售量13.13亿立方米，同比增长4.79% [5] 燃气资源业务 - 燃气批发业务量价齐升，2025年天然气批发量15.38亿立方米，同比增长100.78%，分部实现毛利14.62亿元，同比增长426.83% [5] - 2026年第一季度天然气批发量3.27亿立方米，同比下降14.40% [5] - 报告认为，2026年地缘政治影响导致国际LNG供给受冲击，全球LNG价格高位震荡，公司在手长协资源在高气价环境下有望通过LNG贸易进一步贡献业绩增量 [5] 综合能源业务 - 燃气电厂业务增长，随着深燃热电第二套9F机组投产，公司气电装机规模达1300MW，2025年发电业务实现毛利2.99亿元，同比增长17.98% [5] - 光伏胶膜业务面临压力，2025年斯威克公司光伏胶膜销售7.94亿平方米，同比增长21%，但实现毛利0.97亿元，同比减少58.63%，毛利率同比下滑3.54个百分点至2.65% [5] - 公司积极布局新项目，落地了深圳光明人民医院300千瓦SOFC燃气发电项目，为全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目 [5] 智慧服务业务 - 由于深圳“瓶改管”工程收官，燃气设备销售减少，2025年智慧服务分部实现毛利5.98亿元，同比减少41.53% [5] 财务数据与预测总结 历史及预测业绩 - 2025年：公司实现营业收入298.01亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润14.08亿元，同比减少3.37% [5] - 2026年第一季度：实现归母净利润2.67亿元，同比增长14.56% [5] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为317.21亿元、309.16亿元、305.66亿元；归母净利润分别为18.01亿元、18.65亿元、19.25亿元 [4][5] - 每股收益预测：2026-2028年分别为0.63元、0.65元、0.67元 [4] 关键财务比率 - 净资产收益率：预计2026-2028年分别为10.17%、9.83%、9.51% [4] - 毛利率与净利率：预计2026年毛利率为17.48%，净利率为6.08% [6] - 估值倍数：报告预测2026年市盈率为11.56倍，市净率为1.19倍 [4][6] 其他关键数据 - 截至2026年4月10日，公司收盘价7.24元，总市值208.28亿元，资产负债率59.92%，每股净资产5.65元 [2]