投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年公司营收同比微增但利润下滑，主要受行业竞争及新项目投产影响，业绩低于预期 [2][3][4] - 半导体领域应用产品毛利率逆势提升，显示公司通过高毛利新产品实现盈利能力改善 [3] - 在AI等需求带动下，特种气体等产品需求仍然强劲，叠加公司后续新增产能释放，仍看好公司未来经营表现 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入14.19亿元，同比增长1.70% [2] - 2025年实现归母净利润1.35亿元，同比减少26.75% [2] - 2025年实现扣非后归母净利润1.22亿元，同比减少30.14% [2] - 2025年第四季度单季实现营业收入3.75亿元，同比增长11.32%，环比增长1.91% [2] - 2025年第四季度单季实现归母净利润1637万元，同比减少68.57%，环比减少60.13% [2] 分业务板块表现 - 特种气体业务实现营收9.24亿元，同比微降0.82% [3] - 氟碳类产品收入同比下降9.57%，毛利率下滑7.95个百分点 [3] - 氢化物收入同比下降15.54% [3] - 光刻及其他混合气体收入同比增长13.1%，产销量同比分别增长29.40%和36.29% [3] - 碳氧化合物收入同比增长14.5%，毛利率达57.6% [3] - 普通工业气体业务收入2.89亿元，同比增长18.89%，产销量同比分别增长41.6%和40.7% [3] - 半导体领域应用产品毛利率同比提升约1.04个百分点至38.35% [3] - 2025年销售期间费用率同比提升2.6个百分点至19.7% [3] - 2025年第四季度单季度毛利率环比下滑11.6个百分点至22.8%，主因部分项目集中转固带来折旧费用增加 [3] 项目进展与研发成果 - 可转债募投项目“年产1,764吨半导体材料建设项目”部分子项目已于2025年12月建设完毕，部分新增产能于2025年内逐步释放 [3] - “年产1,936.2吨电子特气项目”和“研发中心建设项目”正有序推进 [3] - 江西、南通等生产基地项目建设亦在加速 [3] - 完成对鹤壁德瑞科技的收购，完善了高端氟化气体领域的研发生产能力，未来规划推出三氟化氯、乙硼烷、四氟化硫等高附加值产品 [3] - 实现进口替代的电子特气产品已从上市初期的22款增加至57款 [3] - 高端新产品乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等在2025年均已获得销售订单，完成从研发到市场的成果转化 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.07亿元、2.51亿元、3.05亿元 [4] - 2026-2028年归母净利润预测较前值下调：2026年从2.47亿元下调至2.07亿元，2027年从2.83亿元下调至2.51亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为16.31亿元、18.77亿元、21.61亿元，增长率分别为14.99%、15.07%、15.12% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.72元、2.09元、2.54元 [5] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为58倍、48倍、40倍 [5] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.57%、10.70%、11.82% [5] 市场数据与表现 - 当前股价为100.50元 [6] - 总股本为1.20亿股，总市值为120.60亿元 [6] - 近一年股价最低/最高分别为46.03元/112.00元 [6] - 近3个月换手率为353.93% [6] - 近1个月、3个月、1年绝对收益分别为27.54%、60.03%、79.78% [8] - 近1个月、3个月、1年相对沪深300指数收益分别为28.24%、62.65%、56.44% [8]