投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 2025年营收符合预期，但盈利质量低于此前预期，报告下调了2026-2027年盈利预测，但看好公司超级电容业务在AI数据中心领域的成长性，因此维持“买入”评级 [5] - 公司作为国内唯一实现铝电解电容、薄膜电容、超级电容研产销一体化的企业，依托全品类矩阵拓展高端市场，并已形成“国企体制+民营机制”的高效经营体系 [8] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营收54.84亿元，同比增长14.06%；归母净利润6.75亿元，同比增长3.04%；扣非归母净利润6.52亿元，同比增长6.30% [5] - 2025年销售毛利率为24.11%，同比下降0.39个百分点；销售净利率为12.41%，同比下降0.63个百分点 [5] - 2025年第四季度营收13.67亿元，同比增长41.40%，环比增长7.72%；归母净利润1.40亿元，同比增长28.74%，但环比下降12.82% [5] 分业务板块分析 - 铝电解电容：2025年实现营收44.18亿元，同比增长12.07%，毛利率26.04%，同比略有下降但仍维持较高水平；高压化成箔自给率提升至约75%；在服务器电源、数据中心等新兴领域有所突破 [6] - 薄膜电容：业务整体进度略低于预期，但三相交流薄膜电容器等产品已实现技术突破，后续有望依托技术壁垒驱动增长 [6] - 超级电容：2025年营收3.52亿元，同比高速增长52.51%；在电网调频、SVG、汽车电子等领域加速放量，并新增AI服务器电源和AI数据中心应用场景；产能利用率维持高位并持续扩产 [7] 公司治理与战略布局 - 公司逐步适应控股股东变更，形成新时期的“国企体制+民营机制”高效经营体系 [8] - 海外布局方面，收购日立AIC并推动其当年扭亏为盈、持续增长，首次实现发达国家产能布局 [8] - 2025年内进一步收购海美电子股权，持股比例增至70%并纳入合并报表，强化了在高端薄膜电容领域的布局 [8] 财务预测与估值 - 报告下调盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为8.32亿元、9.83亿元、12.37亿元 [5] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为65.20亿元、74.78亿元、86.31亿元，同比增长率分别为18.9%、14.7%、15.4% [9] - 当前股价（29.75元）对应2026/2027/2028年预测市盈率（PE）分别为30.4倍、25.8倍、20.5倍 [5] - 预计毛利率将从2025年的24.1%逐步提升至2028年的25.9%；净利率将从2025年的12.3%提升至2028年的14.3% [9]