投资评级 - 报告对盐津铺子（002847.SZ）给予“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年第四季度因春节错期影响导致收入同比下滑7.5%，但公司核心大单品魔芋零食全年实现翻倍增长（+107.23%），产品结构升级带动毛利率显著提升，电商业务经过良性调整后回归产品力驱动，公司利润弹性有望逐步释放，因此维持“买入”评级 [6] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计公司2026年至2028年营业收入分别为66.45亿元、76.39亿元、86.65亿元，同比增长率分别为15.3%、15.0%、13.4% [1][6] - 归母净利润预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为8.68亿元、10.61亿元、12.71亿元，同比增长率分别为15.9%、22.2%、19.9% [1][6] - 每股收益（EPS）预测：预计2026年至2028年每股收益分别为3.18元、3.89元、4.66元 [1][7] - 估值水平：基于2026年4月11日收盘价56.88元，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为18倍、15倍、12倍；预测市净率（P/B）分别为6倍、5倍、4倍 [1][4][7] 经营业绩分析（2025年） - 整体业绩：2025年公司实现营业收入57.62亿元，同比增长8.6%；归母净利润7.48亿元，同比增长17% [6] - 分产品表现： - 魔芋零食收入17.37亿元，同比大幅增长107.23%，销售占比达30%，成为核心大单品 [6] - 海味零食收入7.60亿元，同比增长12.53% [6] - 健康蛋制品收入6.28亿元，同比增长8.35% [6] - 休闲豆制品收入3.6亿元，同比微降0.39% [6] - 果干果冻收入7.49亿元，同比增长4.32% [6] - 烘焙薯类收入8.98亿元，同比下降22.43% [6] - 分渠道表现： - 线上渠道收入48.4亿元，同比增长16.8% [6] - 线下渠道收入9.2亿元，同比下降20.5%，主要因公司对电商业务进行战略性优化，主动收缩低毛利品类，聚焦供应链本源 [6] - 盈利能力： - 2025年第四季度毛利率同比提升4.8个百分点至32.4%，主要得益于产品结构升级（如高毛利产品“大魔王”占比提升）及自动化效率提升 [6] - 2025年第四季度归母净利率为10.77%，同比微升0.6个百分点 [6] - 2025年全年毛利率为30.8%，净利率为12.9%，净资产收益率（ROE）为34.6% [7] 未来展望与增长驱动 - 产品梯队建设：魔芋大单品仍处于高速增长阶段，同时健康品类（如鹌鹑蛋、深海零食）增长确定性较强，产品矩阵梯队建设持续推进 [6] - 渠道拓展：公司正加快拓展零食量贩渠道的腰部品牌，预计相关产品条码将于2026年第二季度陆续进场，定量装产品持续放量 [6] - 成本与利润弹性：预计2026年下半年成本端有望进入下行通道，将有助于公司利润弹性的释放 [6] 主要财务比率预测 - 获利能力：预计2026年至2028年毛利率分别为31.4%、31.9%、32.3%；净利率分别为13.1%、13.9%、14.7%；ROE分别为33.5%、33.0%、31.4% [7] - 成长能力：预计2026年至2028年营业收入增长率分别为15.3%、15.0%、13.4%；归母净利润增长率分别为15.9%、22.2%、19.9% [7] - 偿债与营运能力：预计2026年至2028年资产负债率分别为58.3%、57.2%、47.6%；总资产周转率分别为1.1、1.0、1.1；存货周转天数分别为63天、86天、88天 [7]