报告投资评级 - 对海光信息（688041.SH）维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司作为国产算力龙头，业绩表现亮眼，成长确定性不断验证，未来有望充分受益于AI浪潮下的国产替代大趋势 [1][11] - 公司是国内稀缺的同时在CPU和DCU（AI协处理器）领域具有领先优势的芯片厂商，产品生态壁垒深厚，双产品线协同优势显著 [7][11] - 公司经营体系成熟高效，作为国家信创核心供应商，下游需求具备强支撑，为业绩持续增长提供了坚实保障 [11] 业绩与财务表现 - 2025年业绩：实现营业收入143.77亿元，同比增长57%；归母净利润25.45亿元，同比增长32%；扣非净利润23.05亿元，同比增长27% [6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入40.34亿元，同比增长68%；归母净利润6.87亿元，同比增长36%；扣非净利润5.97亿元，同比增长35% [6] - 2026年一季度收入同比增速超60%，反映出公司业务处于较快发展阶段 [11] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为206.12亿元、279.89亿元、378.49亿元，对应增长率分别为43.4%、35.8%、35.2% [8][11] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为46.81亿元、67.44亿元、93.00亿元，对应增长率分别为83.9%、44.1%、37.9% [8][11] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为2.01元、2.90元、4.00元 [8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026/2027/2028年预测市盈率（PE）分别为115倍、80倍、58倍 [8][11] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的57.8%持续提升至2028年的64.5%；归母净利润率将从2025年的17.7%提升至2028年的24.6% [12] - 回报率：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的11.31%显著提升至2028年的23.16% [12] 业务与产品分析 - 海光DCU（AI协处理器）抓住AI算力需求快速增长机遇，配套自主研发的DTK软件栈，是目前国内最完备的AI开发生态之一，可全面适配国内外主流大模型，并已在互联网等商业场景实现规模化应用 [7] - 公司于2025年推出“双芯战略”，通过HSL总线互联协议、共建AI软件栈体系两大举措，进一步强化了CPU与DCU的协同优势 [7] - 海光CPU兼容x86指令集，可适配国际主流操作系统和应用软件，已形成覆盖3000/5000/7000系列的完整产品矩阵 [11] - 公司作为国内少数同时具备通用处理器（CPU）和AI协处理器（DCU）量产能力的本土厂商，产品已渗透到电信、金融、互联网等多个关键行业 [11] 竞争优势与经营 - 公司核心竞争力来自于成熟的产品生态和完整的产品布局 [11] - 研发端牢牢掌握芯片设计、验证等核心环节，晶圆制造、封装测试等生产环节通过委外完成，保障了技术自主性 [11] - 销售端采用直销为主的模式，已与国内头部服务器厂商建立长期稳定的战略合作关系 [11] - 公司作为国家信创领域的核心供应商，战略地位突出，有望持续受益于国产替代大趋势 [11]