投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 核心观点 - 公司业绩符合预期，正在加速转型为“世界贸易枢纽” [1] - 2025年公司实现营收199.27亿元，同比增长26.6%，归母净利润42.04亿元，同比增长36.8% [7] - 公司拟每10股派发5元现金红利，分红率超过65% [7] - 2026年六区市场全面投入运营、新业务放量及进口业务扩容将驱动未来增长，预计2026-2028年归母净利润为54.0/66.3/78.4亿元，对应PE分别为13.3/10.8/9.2倍 [8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营收199.27亿元（同比+26.6%），归母净利润42.04亿元（同比+36.8%），经营性现金流净额105.29亿元 [7] - 2025年第四季度：营收68.66亿元（同比+34%，环比+28%），归母净利润7.46亿元（同比基本持平），利润承压主要因全球数贸中心开业等一次性成本结转 [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为219.71亿元（+10.25%）、261.15亿元（+18.86%）、295.81亿元（+13.27%）；归母净利润分别为54.02亿元（+28.51%）、66.27亿元（+22.68%）、78.41亿元（+18.32%） [9] - 关键财务比率预测：毛利率从2025年的31.44%预计提升至2028年的39.96%；净利率从21.16%提升至26.57%；ROE从18.32%提升至26.28% [14][15] - 估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.30倍、10.84倍、9.16倍；市净率（P/B）分别为2.90倍、2.65倍、2.41倍 [9][15] 业务板块分析 - 市场经营业务：2025年收入52.5亿元，同比增长15%，商铺出租率常年保持在95%以上，受益于义乌市场高景气度 [7] - 贸易服务板块：2025年收入达15.28亿元，同比大幅增长107% [2] - 义乌市场整体贸易：2025年义乌进出口总额达8365亿元，同比增长25%，其中出口7307亿元（+24%），进口1058亿元（+32%） [7] 新业务与战略进展 - Chinagoods平台与AI应用：AI在小商品贸易场景已规模化使用，截至2025年末，“世界义乌”商贸大模型注册用户超5.6万，AI服务用户超28.8万，惠及市场商户超3.4万家 [7] - 跨境支付（义支付）：2025年已获批开展市场采购贸易（1039模式）收结汇服务，单笔交易限额从5万美元提升至15万美元；2025年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%；公司正积极布局香港MSO、TCSP等金融牌照申请 [7] - 进口业务：不断扩容，旨在打造新的增长曲线 [8] - 资本运作：公司已审议通过H股发行及港交所主板上市议案，赴港上市有望打通海外资本通道，加强全球化品牌背书和融资能力 [7] 增长驱动因素 - 公司的世界贸易枢纽战略地位不断增强 [8] - 2026年六区市场全面投入运营，市场收入有望实现高增长 [8] - Chinagoods平台和义支付等新业务有望快速增长并实现放量 [8] - 进口业务不断扩容，将打造新的增长曲线 [8]