投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为中科蓝讯正加速端侧AI布局落地，产品矩阵持续完善，有望打开中长期成长空间 [4][6] - 公司在巩固下沉市场基本盘的同时，积极推动客户结构升级，品牌客户覆盖度显著提升，为中长期份额提升与价值升级奠定基础 [7] 公司基本情况与财务表现 - 公司最新收盘价为124.99元，总市值151亿元，市盈率为10.64，资产负债率为7.4% [3] - 2025年实现营业收入18.42亿元，同比增长1.24% [4][5] - 2025年实现归母净利润14.15亿元，同比增长371.66%，主要系投资的摩尔线程、沐曦股份上市导致公允价值大幅上升所致 [4][5] - 2025年扣非归母净利润为2.33亿元，同比下滑4.49% [5] - 2025年综合毛利率为22.19%，同比下滑0.73个百分点 [5] - 蓝牙音频芯片业务2025年营业收入为14.43亿元，占营业收入的78.35% [5] 业务进展与战略 - 端侧AI布局：公司聚焦端侧AI芯片研发，推出讯龙系列多核架构芯片（CPU+DSP+NPU），已在Nothing、FIIL等品牌AI耳机实现量产，集成ChatGPT或豆包交互、主动降噪等功能 [6] - 生态合作：讯龙三代BT895X平台已完成与火山方舟MaaS对接，面向豆包大模型提供软硬件一体化方案 [6] - 产品拓展：以AB6003G Wi‑Fi+蓝牙+音频三合一SoC切入AI玩具与AIoT赛道，并联合百度智能云、火山引擎构建“芯片+算法+内容”生态 [6] - 客户结构：公司已成功进入小米、realme、荣耀亲选、万魔、飞利浦、漫步者、Anker、铁三角、传音、诺基亚、FIIL等国内外知名品牌供应链 [7] - 产品矩阵：形成蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、AIoT芯片、Wi‑Fi芯片、视频芯片等十大核心产品线 [7] 盈利预测 - 预计公司2026年营收为22.0亿元，2027年为26.5亿元，2028年为32.2亿元 [8] - 预计公司2026年扣非归母净利润为3.3亿元，2027年为4.7亿元，2028年为6.0亿元 [8] - 详细预测显示，2026/2027/2028年营业收入增长率预计分别为19.24%、20.81%、21.54% [10] - 详细预测显示，2026/2027/2028年扣非归母净利润增长率预计分别为42.11%、42.47%、26.77% [10] - 详细预测显示，2026/2027/2028年每股收益（EPS）预计分别为2.75元、3.92元、4.96元 [10] - 详细预测显示，2026/2027/2028年市盈率（P/E）预计分别为45.49、31.93、25.18 [10] - 详细预测显示，2026/2027/2028年毛利率预计分别为22.6%、23.3%、24.1% [14]