投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司盈利能力再创新高，XR业务在2026年有望成为增长引擎并贡献显著增量 [1][2] - 2025年公司实现收入21.86亿元，同比增长6.08%，归母净利润5.58亿元，同比增长30.22% [1] - 2025年下半年收入11.02亿元，同比增长1.60%，归母净利润2.85亿元，同比增长29.75% [1] - 预计2026-2028年公司收入为26.16亿元、32.05亿元、36.37亿元，归母净利润为7.16亿元、9.35亿元、11.23亿元 [3] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为29.51倍、22.61倍、18.82倍 [3][4] 业务分析 XR（扩展现实）业务 - 全球AI眼镜市场高速增长，2025年销量达766万副，预计2026年将达1600万副，2030年达9000万副 [2] - 公司与国内客户的一些合作项目已进入量产阶段 [2] - 2025年下半年，一条全新的Neo Vision XR镜片生产线和洁净厂房建成投产，增强了定制化研发与批量交付能力 [2] - 预计XR业务将在2026年对公司收入和利润产生明显贡献 [2] - 公司于2026年3月29日宣布拟投资1.8亿元参与灵伴科技（旗下品牌为Rokid）新一轮融资，完成后持股比例不超过5%，旨在深化合作并巩固在智能眼镜视光解决方案领域的领导地位 [2] 传统镜片业务 - 按产品划分：2025年标准镜片收入10.21亿元，同比增长12.6%；功能镜片收入7.68亿元，同比增长1.7%；定制镜片收入3.93亿元，同比微降0.6%，主要受美国关税影响 [2] - 按地域划分：2025年中国大陆收入7.51亿元，同比增长14.6%，增速亮眼，主要受益于客户渠道拓展及1.74高折射率产品销售增长；美洲收入4.92亿元，同比增长3.7%；亚洲收入5.24亿元，同比增长0.3%；欧洲收入3.44亿元，同比增长7.9% [2] - 产能布局：日本定制化生产线已于2025年11月投产，泰国基地预计2026年建成投产，旨在突破北美等高关税市场，带动收入持续增长 [2] 盈利能力与财务表现 - 2025年公司毛利率达42.0%，同比提升3.4个百分点，创历史新高 [3] - 其中，自有品牌业务毛利率为44.7%，同比提升2.0个百分点；代工业务毛利率为36.9%，同比大幅提升5.0个百分点 [3] - 随着产品与渠道结构优化及规模效应凸显，公司毛利率仍有提升空间 [3] - 根据预测，公司毛利率将从2025年的42.0%持续提升至2028年的49.0% [10] - 净利率从2025年的25.5%预测提升至2028年的30.9% [10] - 净资产收益率（ROE）2025年为20.33%，预计2026-2028年分别为22.11%、23.95%、23.86% [4][10] 财务预测摘要 - 营业收入：预测2026-2028年分别为26.16亿元、32.05亿元、36.37亿元，同比增长率分别为19.65%、22.55%、13.47% [3][4] - 归属母公司净利润：预测2026-2028年分别为7.16亿元、9.35亿元、11.23亿元，同比增长率分别为28.44%、30.56%、20.11% [3][4] - 每股收益（EPS）：2025年为1.20元，预测2026-2028年分别为1.41元、1.84元、2.22元 [4][10]