投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为同力股份作为国内非公路宽体自卸车始创者，在“国际化、新能源、智能化、大型化”趋势下拥有持续动能，公司运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先 [5] - 公司2025年营收实现平稳增长，并通过产品迭代升级推动盈利能力向好 [1] - 基于公司海外拓展和煤炭需求情况，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为9.32/10.40/11.72亿元，对应市盈率（P/E）分别为9.19/8.22/7.30倍，维持“买入”评级 [5] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司全年实现营业总收入63.89亿元（6,388.88百万元），同比增长3.98%；实现归母净利润8.39亿元（839.35百万元），同比增长5.83% [2][5] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为68.89亿元（6,888.86百万元）、75.68亿元（7,567.73百万元）、84.00亿元（8,399.65百万元），同比增长率分别为7.83%、9.85%、10.99% [2] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.32亿元（931.58百万元）、10.40亿元（1,040.40百万元）、11.72亿元（1,171.82百万元），同比增长率分别为10.99%、11.68%、12.63% [2] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年摊薄EPS分别为2.01元、2.25元、2.53元 [2] - 盈利能力指标：预计2026-2028年销售净利率分别为13.5%、13.7%、14.0%，毛利率稳定在23.1%-23.2%左右 [6] - 现金流：2025年经营活动产生现金净流量为3.93亿元，同比下降73.24%；预测2026-2028年经营活动现金流净额分别为9.82亿元、10.44亿元、11.04亿元 [5][6] 业务驱动因素 - 营收增长动力：2025年营收增长主要源于新能源产品需求大、增长快、单价高；国内外市场齐头并进，其中国内有色金属矿等需求出现较大增长；海外市场作为战略重心，销售渠道建设与服务能力加强；无人驾驶车型保持较快增长；随着车型大型化与新能源车型保有量增多，售后保障收入增加 [5] - 产品升级与毛利提升：公司通过推出或换代“大型化+无人化+绿色化”产品（如大型化产品、新能源产品、无人驾驶产品），这些新产品毛利较高，同时公司通过优化工艺设计、严格费用预算、降本增效、发挥规模化效应，确保了盈利能力的提升 [5] - 海外市场拓展：2025年我国非公路货运自卸车出口达16,699台，同比增长20.25%；截至2026年2月累计出口3,347台，同比增长88.56% [5] - 全球化战略：产品已拓展至巴基斯坦、印尼、马来、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果、厄瓜多尔等多个国家和地区 [5] - 海外新能源解决方案：针对海外基础设施差的问题，公司联合推出光伏+储能+电车的整体解决方案（如在非洲建设光伏电站和储能场所实现自产自用），预计2026-2027年海外新能源产品可大规模落地 [5] - 海外平台：新加坡子公司作为海外业务的总平台，持续支持海外业务拓展 [5] 估值与市场数据 - 市盈率（P/E）：基于2026年4月10日收盘价18.50元，对应2025年实际市盈率为10.19倍，预测2026-2028年市盈率分别为9.19倍、8.22倍、7.30倍 [2][6] - 市净率（P/B）：报告引用市净率为2.37倍，预测2026-2028年市净率分别为2.04倍、1.77倍、1.54倍 [3][6] - 净资产收益率（ROE）：2025年加权净资产收益率为24.98%，预测2026-2028年分别为22.3%、21.5%、21.1% [3][6] - 股价表现：12个月内最高/最低价分别为23.52元/17.69元，截至2026年4月10日收盘价为18.50元 [3][5] - 资产负债率：2025年为53.46%，预测将逐年下降至2028年的48.0% [3][6]