投资评级 - 给予讯飞医疗科技“增持”评级 [5][7] 核心观点 - 公司作为国内AI医疗龙头企业，技术壁垒与商业化落地能力持续得到验证，星火大模型引领AI医疗商业化加速 [1][3][5] - 2025年公司实现营业收入9.15亿元，同比增长24.7%，归母净亏损为0.65亿元，较去年同期大幅收窄51.1% [1] - B端、C端业务增长强劲，成为主要增长引擎，两者合计收入占比已提升至48.7% [2] - 星火医疗大模型技术持续突破，构筑AI医疗核心壁垒，模型性能获权威认可并达到主任级医师水平 [3] - G、B、C全场景应用落地加速，市场覆盖持续扩大，战略卡位优势显著 [4] - 预计公司2026-2028年收入分别为12.2亿元、15.5亿元、19.7亿元，归母净利润分别为0.1亿元、0.7亿元、0.7亿元 [5][6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入9.15亿元（+24.7%），毛利4.62亿元（+14.2%），毛利率50.5%（同比下降4.6个百分点），归母净亏损0.65亿元（同比收窄51.1%），经调整净亏损0.39亿元 [1] - 分业务收入：区域解决方案营收2.06亿元（+33.9%），医院解决方案营收1.73亿元（+31.1%），患者管理服务营收2.73亿元（+29.3%），基层解决方案营收2.63亿元（+10.9%）[2] - 研发投入：全年研发总投入3.16亿元，占总收入34.6%，其中核心技术研发投入1.35亿元，同比增长64.2% [3] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为12.22亿元（+33.6%）、15.55亿元（+27.2%）、19.70亿元（+26.7%），归母净利润分别为0.10亿元、0.73亿元、0.68亿元 [5][6][13] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.09元、0.60元、0.56元 [5][6] 业务进展与竞争优势 - 技术领先性：星火医疗大模型完成从X1到X1.5迭代，并于2026年初升级至X2，核心能力始终保持业界领先 [3] - 模型性能：V2.5国际版在中文医疗大模型权威评测平台MedBench以98.4分的成绩位居榜首；X1.5核心能力平均效果达91.2%，全面超越GPT-5-high及DeepSeek V3.2-Exp [3] - 临床效果：在住院场景中，专科AI能力在业界首次达到主任级医师水平；在门诊场景中，诊断准确率达93.1%，显著超越低年资医师水平 [3] - 市场覆盖（G端）：核心产品“智医助理”已覆盖全国31个省市、806个区县，服务超过7.7万家基层医疗机构，累计提供AI辅诊建议超11亿次 [4] - 市场覆盖（B端）：智慧医院解决方案已在全国600余家等级医院落地应用，AI诊疗助理在试点医院可为医生节省50%以上的病历书写时间，医生实际引用率超87% [4]