报告投资评级 - 投资评级：买进 (Buy) [4] - 目标价：33元 [2] - 当前股价 (2026/4/10)：27.26元 [2] - 基于目标价的潜在上涨空间：约21.1% [2][4] 核心观点与业绩总结 - 2025年业绩符合预期：2025年实现营收59.0亿元，同比增长8.4%；归母净利润5.7亿元，同比增长12.4% [7] - 2026年第一季度业绩超预期：26Q1实现营收14.1亿元，同比增长2.4%；归母净利润1.8亿元，同比增长32.3%，主要得益于毛利率大幅提升 [7] - 盈利预测上调，评级调升：基于公司业绩逐季回升，报告将投资建议上调至“买进” [7] - 未来三年盈利增长预测强劲：预计2026-2028年归母净利润分别为7.1亿元、8.6亿元、10.1亿元，同比增长率分别为25.3%、20.8%、17.9% [7] 财务数据分析 - 历史及预测盈利： - 2024年归母净利润5.04亿元，同比下滑10.48%；2025年恢复增长至5.67亿元 [6] - 预测每股盈余(EPS)将从2025年的0.72元增长至2028年的1.28元 [6] - 估值水平： - 基于2026年4月10日股价，对应2026-2028年预测市盈率(P/E)分别为30.24倍、25.04倍、21.24倍 [6] - 分红政策： - 2025年分红方案为每10股派发现金红利4元（含税） [7] - 预测股息率将从2025年的1.47%提升至2028年的2.35% [6] 业务运营与毛利率分析 - 业务结构持续优化： - 智能家居产品占总营收81.8%，物联网平台占17.7% [2] - 2025年智慧家居业务营收46.6亿元，同比增长7.3%；物联网平台业务营收12.0亿元，同比增长14.5% [7] - 毛利率显著提升且趋势向好： - 2025年综合毛利率同比提升 [7] - 智慧家居业务毛利率为37.4%，同比提升3.4个百分点，主要因AI智能产品比重增加 [7] - 物联网平台业务毛利率为71.1%，同比下降5.1个百分点，估计因优惠力度增加 [7] - 季度毛利率呈现强劲上升趋势：25Q2至26Q1毛利率分别同比提升0.7、1.7、5.7、7.9个百分点 [7] - 26Q1毛利率达到50.5%，创历史季度最高值 [7] - 增长驱动因素：报告看好公司毛利率继续上行，驱动力包括业务结构持续变化以及海外收入占比提升 [7] 公司基本信息与市场表现 - 公司概况：萤石网络 (688475.SH)，属于家电产业 [2] - 股权结构：杭州海康威视数字技术股份有限公司为主要股东，持股48.00% [2] - 市值与估值：A股市值约214.67亿元，股价/账面净值为3.59倍 [2] - 近期股价表现：截至报告发布前，股价近一个月、三个月、一年涨跌幅分别为-2.8%、-17.1%、-23.8% [2] - 机构持股：报告时点，基金和一般法人在流通A股中持股比例均为0% [2]