报告投资评级 - 投资评级：买入 [4] - 评级变动：维持 [4] 核心财务与业绩表现 - 2025年实现营业收入66.67亿元，同比增长16.5% [1][3] - 2025年产品总收入57.75亿元，同比增长17.0% [1] - 2025年实现净利润8.27亿元，其中海外产品利润约9390万元 [1] - 2025年全球产品总收入（含供货及特许权使用费）约为58.2亿元，同比增长17.8% [1] - 核心品种汉曲优®全球收入达29.9亿元，同比增长6.5%；汉斯状®全球收入达15.0亿元，同比增长14.0% [1] - 海外产品收入超过2亿元，同比增速超过100% [1] - 预计2026-2028年营业收入分别为73.97亿元、80.39亿元、95.35亿元，同比增长率分别为11.0%、8.7%、18.6% [2][3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.35亿元、9.86亿元、12.93亿元，同比增长率分别为13.0%、5.5%、31.2% [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.72元、1.81元、2.38元 [3] 全球化战略与商业化进展 - 国际化布局持续深化，海外收入快速增长 [1] - 2025年至2026年2月，公司就核心品种HLX10、HLX15、HLX13等先后与Lotus/Alvogen、Dr.Reddy's、Sandoz、Abbott、Eisai等全球制药企业达成商业化授权合作 [1] - 汉斯状®、汉曲优®、汉利康®产品持续稳步放量 [1] - 汉贝泰®及汉奈佳®产品国内销售高速增长 [1] 创新研发管线进展 - 潜在重磅分子HLX43（PD-L1 ADC）临床开发加速推进 [2] - 单药用于二线鳞状非小细胞肺癌（2L SqNSCLC）的II/III期国际多中心临床已启动 - 2项乳腺癌（HR+ BC、TNBC）概念验证研究已启动 - 联合斯鲁利单抗用于NSCLC/SCLC、联合斯鲁利单抗/HLX07用于转移性结直肠癌、联合斯鲁利单抗和/或HLX07用于肺癌新辅助的II期临床均于2026年2月完成首例给药 - 计划2026年第四季度启动针对二线EGFR野生型非鳞状非小细胞肺癌（2L EGFRwt NsqNSCLC）及三线及以上鳞状非小细胞肺癌（3L+ SqNSCLC）的注册性临床 - 潜在重磅分子HLX22（HER2单抗）临床开发加速推进 [2] - 一线HER2阳性胃癌（1L HER2+胃癌）III期国际多中心临床研究预计2026年内完成入组 - 联合HLX87用于一线HER2阳性乳腺癌（1L HER2+ BC）的中国II期临床研究预计2026年内完成入组 核心观点与投资逻辑 - 公司创新布局成效显著，临床数据读出、潜在业务发展（BD）预期等催化较多 [2] - 生物类似药出海将增厚业绩 [2] - 基于以上因素，报告维持对复宏汉霖的“买入”评级 [2]