投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 2025年业绩实现稳健增长，国际化战略推进带动成长，新兴气体业务加速拓展 [1][2] - 考虑国内空分市场需求有限叠加竞争加剧，下调公司26-27年归母净利润预测，但国际化项目及新质生产力领域业务拓展带来新增长点，维持“买入”评级 [3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业收入150.83亿元，同比增长9.96%；归母净利润9.49亿元，同比增长2.87%；毛利率21.00%，同比提升0.15个百分点；净利率7.06%，同比下降0.17个百分点 [1] - 分业务营收：气体销售营收92.07亿元，同比增长13.66%；空分设备营收49.14亿元，同比增长8.58% [1] - 分业务毛利率：气体销售毛利率16.45%，同比提升0.28个百分点；空分设备毛利率29.34%，同比下降0.54个百分点 [1] - 盈利预测：下调2026-2027年归母净利润预测14.6%、15.7%至10.98亿元、12.55亿元，新增2028年预测14.01亿元 [3] - 每股收益预测：2026-2028年EPS预测分别为1.12元、1.28元、1.43元 [3] - 营收增长预测：预计2026-2028年营业收入增长率分别为12.54%、7.95%、8.01% [4] - 净利润增长预测：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为15.72%、14.29%、11.62% [4] - 盈利能力指标预测：预计2026-2028年毛利率稳中有升，分别为21.1%、21.2%、21.3%；ROE（摊薄）分别为10.27%、10.83%、11.14% [4][9] 气体业务发展 - 管道气项目：2025年新增投产项目总制氧量约43万Nm³/h，液体销量超360万吨，同比增长27.66% [2] - 新签项目：2025年新签约9个项目，在BOO市场保持领先优势 [2] - 国际化大型项目：2026年4月，计划与华友钴业在印尼成立合资公司，投建合计26万Nm³/h的空分装置，为该公司迄今为止海外投资体量最大的项目 [2] - 国内新项目：与宁东投开在宁东签约落地1.4万Nm³/h空分装置；与天润绿能在鄂尔多斯签约落地7万Nm³/h空分装置 [2] - 新兴业务高速增长：氢能、医用氧、食品氮等新兴业务均实现高速增长 [2] - 电子特气与氢气：电子特气领域布局加速，氦气2025年销量同比增长129%；氢气零售业务实现同比翻倍增长 [2] 设备业务进展 - 新签订单：2025年设备新订合同45.20亿元，其中空分设备41.18亿元 [2] - 空分设备：2025年新订大中型空分设备28套，合计制氧容量超150万Nm³ [2] - 重大中标：2026年1月，中标国能榆林循环经济煤炭综合利用项目4套10万空分装置项目合同 [2] - 非空分装备：2025年低温石化装备销售签订合同额4.02亿元，乙烯冷箱、液氮洗冷箱市占率领先 [2] - 外贸业务：2025年外贸合同额8.09亿元，实现非洲大型空分设备“零突破” [2] 新质生产力领域拓展 - 核聚变领域：成功中标多个项目，正式进入核聚变深低温领域 [2] - 航天领域：中标某发射场大型液氧球罐建设项目，研发航天核心高精尖低温存储装备 [2] - 其他创新应用：氧气透平压缩机进入风储制氢制氨一体化示范项目；全国首座滨海港LNG冷能交换中心通过竣工验收，实现冷能资源高效回收与跨场景输出 [2] 估值与市场数据 - 当前股价与市值：当前价29.61元，总股本9.78亿股，总市值289.69亿元 [5] - 估值指标：基于2025年业绩的市盈率（P/E）为31倍，市净率（P/B）为2.9倍 [4][5] - 预测估值：预计20261-2028年P/E分别为26倍、23倍、21倍；P/B分别为2.7倍、2.5倍、2.3倍 [4] - 股价表现：近一年绝对收益48.50%，相对沪深300指数收益25.15个百分点 [6]