报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司是PCB行业龙头企业，积极扩展AI服务器/汽车业务，成长动力充足 [3] - 公司把握AI发展机遇，在消费电子端侧AI和AI服务器领域加速产能及技术布局，未来有望持续受益 [3] - 2025年公司营收实现稳健增长，多业务协同并进，其中汽车/服务器用板业务因AI服务器需求激增而实现高速成长 [2] - 分析师预计公司2026-2028年收入与利润将实现显著增长，盈利能力持续提升 [3][4] 2025年财务业绩总结 - 营收: 2025年实现营业收入391.47亿元，同比增长11.4% [1][2] - 归母净利润: 2025年实现归母净利润37.38亿元，同比增长3.25% [1] - 扣非净利润: 2025年实现扣非净利润35.34亿元，同比增长0.08% [1] - 盈利能力: 2025年毛利率为21.50%，同比提升0.74个百分点；净利率为9.49%，同比下降0.81个百分点 [1] 分业务表现 - 通讯用板业务: 2025年实现营业收入254.37亿元，同比增长4.95% [2] - 消费电子及计算机用板业务: 2025年实现营业收入112.87亿元，同比增长15.72%，增长动力来自把握消费电子复苏周期及推动AI眼镜等端侧AI产品开发与量产 [2] - 汽车/服务器用板业务: 2025年实现营业收入21.19亿元，同比大幅增长106.67%，主要得益于AI服务器市场需求激增，以及公司与云服务器厂商在AI ASIC产品上的合作深化 [2] 未来增长动力与战略布局 - AI服务器机遇: 公司在高阶HDI及SLP产品方面拥有领先技术实力与量产能力，并积极弥补HLC类产品产能短板，以全方位提升在AI服务器市场的综合竞争力 [3] - 消费电子端侧AI: 作为全球高端智能手机及AI眼镜的重要供应商，公司将继续受益于端侧AI产品的发展浪潮 [3] - 产能扩张: 国内淮安PCB产业园正在建设中，未来拟建设高端PCB项目生产基地；海外泰国一厂已进入试产阶段，二厂、三厂同步建设，为业务扩张提供坚实支撑 [3] 财务预测与估值 - 营收预测: 预计2026-2028年营业收入分别为471.7亿元、561.9亿元、740.7亿元，同比增长率分别为20.5%、19.1%、31.8% [3][4] - 归母净利润预测: 预计2026-2028年归母净利润分别为54.3亿元、68.2亿元、103.0亿元，同比增长率分别为45.2%、25.6%、51.0% [3][4] - 每股收益（EPS）: 预计2026-2028年EPS分别为2.34元、2.94元、4.44元 [4] - 估值指标: 基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为24.0倍、19.1倍、12.7倍；市净率（P/B）分别为3.5倍、3.1倍、2.6倍 [4]