报告投资评级 - 买入（维持）[2][5] 报告核心观点 - 公司2025年营收与净利稳步增长，产品结构向大型化、电动化转变，带动毛利率提升，同时合同负债高增显示订单充裕，海外业务增长迅速，公司维持高分红政策，彰显发展信心，因此维持“买入”评级[5][8] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：2025年实现营业收入63.89亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润8.39亿元，同比增长5.8%；扣非净利润8.3亿元，同比增长7.0%[5] - 第四季度业绩：2025年Q4单季收入15.93亿元，同比下降9.6%；归母净利润3.04亿元，同比下降8.7%[5] - 毛利率改善：2025年毛利率由2024年的21.45%提升至22.99%，同比提升1.54个百分点[8] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.37亿元、10.65亿元、12.05亿元，对应同比增长率分别为11.6%、13.7%、13.1%[7][8] - 营收增长预测：预计2026-2028年营业总收入分别为74.78亿元、86.53亿元、99.22亿元，同比增长率分别为17.0%、15.7%、14.7%[7] - 估值水平：基于2026年4月13日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为9倍、8倍、7倍[7][8] 业务驱动因素总结 - 产品结构升级：大型化、电动化的宽体自卸车已成为公司核心产品，TLE120、DTH145已批量交付，DTE145成为主销新能源产品并在海外实现批量落地，EQ100E已发布，TED136进入测试阶段，这些产品升级带动了毛利率持续改善[8] - 研发投入：2025年研发费用为2.24亿元，同比增长14.46%，以保持行业先发优势[8] - 订单情况：2025年合同负债达1.59亿元，同比大幅增长110.56%，反映在手订单充裕，业绩增长确定性高[8] - 客户与无人驾驶：前五大客户合计贡献收入19.33亿元，占总收入30.26%，其中易控智驾销售金额5.23亿元（占比8.19%），伯镭科技销售金额3.19亿元（占比4.99%）；公司持股易控智驾，合作研发的EQ100E无人驾驶矿卡测试可实现矿区“三班倒”90%作业效能，与踏歌智行等头部智驾企业也有合作，为智能矿山建设提供支撑[8] - 海外业务拓展：新加坡子公司同力重工2025年净利润为3745.63万元，同比增长318.31%；公司以新加坡为全球业务支点，通过经销商和“TONLY CARE”服务网络，推动矿山运输整体解决方案出海[8] - 行业需求对冲：虽然国内露天煤矿因需求不足、煤价下跌（2025年煤炭开采出厂价格同比下降15.7%）导致开工率不足，但非煤市场中有色金属需求保持高速增长，对冲了部分下行压力[8] 分红与资本开支总结 - 高分红政策：2025年度权益分派预案为每10股派发现金红利7.00元（含税），合计派现3.20亿元，占2025年归母净利润的38.16%[5][8] - 资本开支：2025年资本开支为3330.96万元，同比下降26.76%，因新产能已逐步投产且设备升级完成，预计未来开支将保持平稳，高分红可持续性强[8]