投资评级与核心观点 - 报告维持对浙江龙盛的“增持”评级，目标价为人民币17.01元 [1] - 核心观点：染料行业龙头有望迎来业绩修复，主要基于染料行业有望步入上行区间，叠加房地产业务收入逐步兑现 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入133.1亿元，同比下降16.2%；归母净利润18.3亿元，同比下降9.9% [1] - 2025年第四季度实现营业收入36.4亿元，同比下降30.9%，环比增长15.1%；归母净利润4.3亿元，同比下降36.2%，环比下降7.9% [1] - 2025年公司合计派发现金红利9.76亿元，占全年归母净利润的53.4% [1] - 2025年归母净利润略低于此前预期的21.5亿元，主要系房产业务兑现不达预期 [1] 主营业务（染料、助剂、中间体）经营状况 - 2025年染料/助剂/中间体销量分别为24.2万吨、6.1万吨、9.7万吨，同比变化+1.6%、-2.2%、-8.3% [2] - 2025年染料/助剂/中间体实现营业收入72.8亿元、9.4亿元、28.6亿元，同比变化-4.1%、-6.3%、-12.7% [2] - 2025年染料/助剂/中间体销售均价同比分别下降5.6%、4.2%、4.9%，至3.01万元/吨、1.53万元/吨、2.94万元/吨 [2] - 在原材料价格下行的带动下，2025年染料产品毛利率同比提升2.7个百分点至34.4%，公司综合毛利率同比提升2.3个百分点至30.2% [2] - 2025年公司期间费用率同比上升3.0个百分点至13.3% [2] - 2025年公司完成对德司达少数股东权益的收购，德司达成为公司全资子公司 [2] 行业动态与产能情况 - 据百川盈孚数据，截至4月10日，分散/活性染料价格为23.0元/kg、32.0元/kg，年初以来分别上涨35%、45% [2] - 伴随“年产90740吨分散染料滤饼及6万吨液体染料改造项目”产能释放，公司2025年末染料总产能提升至33万吨/年 [3] - “年产9,000吨蒽醌染料项目”、“年产2万吨H酸项目”部分已投产，主业项目稳步推进 [3] 房产业务发展情况 - 2025年公司房产业务营业收入同比下降67.2%至8.1亿元，主要系房产销售结转收入减少 [3] - 公司聚焦项目开发、销售回款、资产运营三大核心任务，上海、上虞两大区域房产业务协同发力 [3] - 华兴新城“湾上”项目去化率达96.40%，累计实现销售额135.06亿元、回款129.64亿元 [3] - 截至2025年末，公司合同负债126.5亿元，较2024年末增加53.8亿元，系房产子公司预收售房款金额较大 [3] 其他财务与运营数据 - 2025年公司非经常性损益2.2亿元，同比增加0.3亿元，系金融资产和金融负债公允价值变动损益由负转正 [3] - 截至2025年末，公司在建工程6.1亿元，较2024年末增加0.6亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为26.5亿元、30.0亿元、31.2亿元，对应每股收益为0.81元、0.92元、0.96元 [4] - 2026-2027年预测前值分别为23.6亿元、24.7亿元，本次上调幅度为12.5%、21.2% [4] - 参考可比公司2026年Wind一致预期19倍市盈率，考虑公司染料业务占比较高且行业景气边际改善，给予公司2026年21倍市盈率，得出目标价17.01元 [4] 可比公司估值与公司关键指标 - 可比公司（皇马科技、百合花、新和成）2026年平均市盈率为19倍 [10] - 截至2026年4月10日，浙江龙盛收盘价为14.04元，市值为456.77亿元 [6] - 公司2025年净资产收益率为6.44%，预测2026-2028年净资产收益率分别为8.72%、9.29%、9.16% [9] - 公司2025年市盈率为24.97倍，预测2026-2028年市盈率分别为17.23倍、15.25倍、14.63倍 [9]