报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，且为“维持” [2] 报告核心观点 - 公司2025年亏损持续收窄，AI与大数据业务是核心成长驱动力，短期虽仍承压但改善趋势明显 [2][8] - 公司受益于行业信创和数字化转型机遇，AI与大数据产品需求持续增长，预计未来三年营收将保持15%以上的增速，亏损幅度将进一步收窄 [8] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩回顾：报告期内实现营业收入4.48亿元，同比增长20.47%；归母净利润为-2.45亿元，亏损同比收窄28.62%；扣非净利润为-2.64亿元，亏损同比缩窄30.55% [2] - 未来三年财务预测：预计2026至2028年营业收入分别为5.15亿元、5.97亿元、7.04亿元，对应增速为15.1%、16.0%、17.8% [4][8] - 未来三年盈利预测：预计2026至2028年归母净利润分别为-1.35亿元、-0.92亿元、-0.81亿元，亏损幅度预计分别收窄44.8%、收窄32.1%、收窄11.2% [4][8] - 盈利能力指标：2025年整体毛利率为54.14%，同比提升3.47个百分点；软件产品和技术服务的整体毛利率达63.32% [8] - 估值指标：基于2025年业绩，市盈率（P/E）为-67倍，市净率（P/B）为19.1倍；报告预测2026-2028年P/B将逐步上升至22.7倍、26.0倍、29.8倍 [4] 业务分析总结 - 核心业务构成：2025年AI与大数据基础设施软件业务实现收入3.62亿元，占总收入比重高达81.00%，是公司业绩与利润的核心支撑 [8] - 产品与客户：公司围绕TDH、TDC、ArgoDB/KunDB及Sophon等产品矩阵构建一体化解决方案，产品及解决方案已在金融、政府、能源等十余个行业落地，服务超过1800家客户，其中包括约110家《财富》中国500强企业 [8] - 研发与成长阶段：公司处于快速成长期，持续的研发和销售投入是当前阶段亏损的主要原因；截至2025年末，公司累计未弥补亏损达15.64亿元 [8] 公司运营与费用总结 - 费用管控：公司以“降本增效”为目标优化内部运营，2025年销售费用、管理费用及研发费用同比减少，成本费用管控精细化水平提升 [8] - 资产负债状况：2025年末资产负债率为23.58%；报告预测资产负债率将从2025年的26.8%逐步上升至2028年的44.7% [5][9]