投资评级 - 报告对绿叶制药维持“强烈推荐”投资评级 [4][8] 核心观点 - 报告核心观点是绿叶制药新产品商业化全面启航，创新管线独具特色，公司业绩增长前景明朗 [1][8] - 报告看好公司新产品的销售放量与创新管线的持续推进，预计未来三年归母净利润将保持20%以上的复合增长 [8] 财务业绩与预测 - 2025年总收入为63.08亿元，同比增长4.1%；归母净利润为6.19亿元，同比大幅增长31.1% [1] - 2025年EBITDA为24.71亿元，同比增长12.7%；净利润为7.06亿元，同比增长9.4% [1] - 报告预测公司2026至2028年营业总收入分别为70.09亿元、79.49亿元、90.49亿元，同比增长11%、13%、14% [3] - 报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为7.6亿元、9.3亿元、11.4亿元，同比增长23%、22%、22% [3][8] - 对应预测市盈率分别为14.6倍、12.0倍、9.8倍 [3][8] - 2025年毛利率为66.0%，净利率为9.8%，均保持较高水平 [10] 业务分领域表现 - 2025年新产品收入占产品销售收入总额比例近30%，较2024年同期大幅增长56.8% [8] - 肿瘤领域2025年收入22.97亿元，同比增长10.2% [8] - 中枢神经领域2025年收入20.28亿元，同比增长25.7%，是增长最快的板块 [8] - 心血管领域2025年收入11.52亿元，同比下降30.6% [8] - 消化及代谢领域2025年收入3.49亿元，同比下降10.3% [8] - 其他领域2025年收入4.82亿元，同比增长53.2% [8] 核心产品与商业化进展 - 中枢神经领域的帕立哌酮微晶商业化系统布局，产品增长空间显著 [8] - 若欣林进入医保首年，实现高速放量 [8] - 肿瘤业务板块中，百拓维、赞必佳实现倍数级增长 [8] - 米美欣成功纳入国家医保目录，表现良好 [8] 研发管线与布局 - 研发管线重点布局中枢神经领域，研发思路为从单一症状管理到多维度系统调控 [8] - LY03015作用于VMAT2/Sigma-1R双靶点，针对迟发性运动障碍、亨廷顿病，国内处于II期临床，美国启动PK桥接试验 [8] - LY03017为新一代5-HT2AR反向激动剂/5-HT2CR拮抗剂，针对精神分裂症阴性症状等，国内处于II期临床，美国获批IND [8] - LY03020为全球首个TAAR1/5-HT2CR双靶点抗精神病药，针对精神分裂症等，国内处于II期临床，美国获批IND [8] - LY03021为全球首个GABAAR/NET/DAT三靶点抗抑郁药，国内处于I期临床阶段 [8] - 公司通过子公司博安生物布局肿瘤与自身免疫疾病领域，如CD25单抗、CD228 ADC、PD-1/IL2双抗等 [8] 估值与市场表现 - 当前股价为2.8港元，总市值为112亿港元 [4] - 每股净资产为4.0港元，市净率为0.7倍 [4][10] - 过去12个月股价绝对表现上涨64%，相对恒生指数表现超越39个百分点 [6]