报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：68.5元 [4] - 当前价（2026年4月13日）：46.53元 [4] - 预期上涨空间：约47% [8] 报告核心观点 - 报告认为，尽管2026年短期业绩可能因油价冲击而承压，但公司长期成长逻辑清晰，机队有序扩张，成本控制能力突出，且估值具备吸引力，给予2027年23倍市盈率，对应目标市值670亿元，维持“强推”评级 [8] 2025年财务表现总结 - 全年业绩：2025年实现营业收入214.6亿元，同比增长7.3%；归母净利润23.2亿元，同比增长2.0%；扣非后归母净利润22.9亿元，同比增长1.8% [1] - 季度业绩：2025年第四季度（Q4）实现营收46.9亿元，同比增长16.5%；归母净利润为**-0.2亿元**，同比减亏3.1亿元 [1] - 其他收益：2025年全年实现其他收益12.1亿元，同比增长15.3%，对利润构成重要补充 [1] - 汇兑影响：2025年人民币升值2.2%，产生汇兑损失0.20亿元 [1] 2025年经营数据总结 - 运力与需求：2025年全年，可用座位公里（ASK）同比增长12.1%，收入客公里（RPK）同比增长12.1%，客座率达91.5%，同比微增0.04个百分点 [1] - 季度表现：2025年第四季度，ASK同比增长15.1%，RPK增长更快，达17.3%，推动客座率提升至92.3%，同比提升1.8个百分点 [1] 收益与成本分析 - 收益水平：2025年全年，客公里客运收益为0.37元，同比下降3.8%；座公里收益为0.34元，同比下降3.7%。但第四季度收益企稳回升，客公里收益同比微增0.7%，座公里收益同比增长2.7% [2] - 成本控制：2025年全年营业成本185.4亿元，同比增长6.5%，低于收入增速。其中，航油成本62.3亿元，同比仅增1.4%，得益于国内油价综采成本同比下降9.4%；扣油成本123.2亿元，同比增长9.3% [2] - 单位成本：2025年全年，座公里成本0.30元，同比下降5.0%；座公里扣油成本0.20元，同比下降2.5%，显示较强的成本管控能力 [2] - 费用情况：2025年全年，扣除汇兑影响后的三费（销售、管理、财务费用）合计8.9亿元，同比增长11.5%，扣汇三费率为4.1% [2] 机队规划与未来展望 - 机队规模：截至2025年末，公司机队数量为134架 [2] - 引进计划：预计2026-2028年机队净增数量分别为12架、14架、14架，对应年净增增速分别为9.0%、9.6%、8.7%，保持有序扩张 [2] - 盈利预测：报告调整了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22.3亿元、29.2亿元、38.0亿元（原2026-2027年预测为33.7亿和37.5亿），对应每股收益（EPS）分别为2.28元、2.98元、3.89元 [8] - 估值预测：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20倍、16倍、12倍；市净率（PB）分别为2.4倍、2.2倍、1.9倍 [4][8] 股东回报 - 利润分配：公司拟每股派发现金红利0.53元（含税），合计派发现金红利9.3亿元，分红比例达40.01% [8] - 综合回报：若叠加集中竞价回购金额4.7亿元，现金分红与回购合计占净利润比例达60.41%，股东回报力度较大 [8] 财务预测与比率摘要 - 收入增长：预测2026-2028年营业总收入分别为255.85亿元、276.59亿元、303.49亿元，同比增速分别为19.2%、8.1%、9.7% [4] - 盈利能力：预测毛利率将从2025年的13.6% 先降至2026年的11.0%，随后回升至2028年的16.1%；净利率从10.8% 回升至12.5% [10] - 回报率：预测净资产收益率（ROE）将从2025年的12.8% 逐步提升至2028年的16.1% [10]