投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 2025年业绩符合预期，机器人业务加速布局，公司正打造“座椅+机器人”双成长曲线 [1][2][4] - 2025年营业收入155.24亿元，同比增长17.04%；归母净利润8.15亿元，同比下降16.54% [2][4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为13.08亿元、18.12亿元、21.13亿元，对应PE分别为25.62X、18.49X、15.86X [2][11] 2025年业绩与财务表现 - 全年收入155.24亿元，同比增长17.04%；归母净利润8.15亿元，同比下降16.54% [2][4] - 第四季度（Q4）收入41.11亿元，同比增长12.4%，环比增长4.0%；归母净利润1.92亿元，同比下降33.9%，环比下降4.0% [11] - Q4综合毛利率为20.1%，同比提升2.6个百分点，环比提升4.5个百分点，主要因国内市场趋稳及海外高毛利收入占比提升 [11] - Q4归母净利率为4.7%，同比下降3.3个百分点，环比下降0.4个百分点，主要受期间费用增加影响 [11] - Q4期间费用率为14%，同比上升5.8个百分点，环比上升3.2个百分点，其中销售费用率同比上升3.1个百分点，管理费用率环比上升2.9个百分点 [11] 业务发展分析 - 座椅业务：公司加速布局座椅整椅业务，致力于打造座椅垂直整合企业 [11] - 座椅业务于2025年下半年开始并表，贡献收入1.18亿元，预计将成为公司第三增长极 [11] - 海外业务：Q4海外收入约12亿元，占比约29.8% [11] - 公司持续推进海外T客户配套份额提升，座椅业务助力单车价值（ASP）翻倍增长，海外业务持续贡献增量 [11] - 机器人业务：公司已成立新泉智能机器人公司，全面布局机器人业务 [11] - 公司加速布局机器人核心总成零部件，凭借与特斯拉的较强商务关系，机器人业务有望开启新的成长曲线 [11] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为196.21亿元、227.40亿元、264.69亿元 [17] - 预计2026-2028年归母净利润分别为13.08亿元、18.12亿元、21.13亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.56元、3.55元、4.14元 [2][11][17] - 基于2026年4月9日65.69元的收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为25.62X、18.49X、15.86X [2][7][11] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的11.0%提升至2026年的15.0%和2027年的17.2% [17]