投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 2026年第一季度，公司通过优化水库运行、释放蓄能及新机组投产，实现了上网电量的快速增长，同时成本费用持续优化，因此尽管面临市场化电价压力，一季度业绩展望依然积极 [2][6][11] - 公司作为澜沧江干流开发主体，水电项目滚动开发持续推进，远期成长空间明确 [11] - 公司坚持水电与新能源并重，通过“水风光一体化”及参控股火电项目实现多元扩张，保障远期业绩成长 [11] 一季度经营表现 - 总发电量与上网电量：2026年第一季度完成发电量239.58亿千瓦时，同比增加12.52%；上网电量237.46亿千瓦时，同比增加12.51% [6][11] - 水电业务：水电上网电量215.98亿千瓦时，同比增长10.44% [2][11]。增长原因包括：1）优化小湾和糯扎渡“两库”互济运行，加快释放水电梯级蓄能 [2][11]；2）云南省内用电需求及西电东送电量同比增加 [2][11]；3）硬梁包水电站1、2号机组于2025年8月投入商业运行，增加了运行装机 [2][11] - 新能源业务：光伏电站上网电量20.34亿千瓦时，同比增长44.98% [2][11]；祥云风电场上网电量1.14亿千瓦时，同比减少20.83% [2][11] - 后续展望：据云南应急管理厅信息，4月省内部分地区降水偏多，主要江河来水以正常略偏多为主，将支撑后续电量表现 [11] 水电业务发展与规划 - 近期投产：2025年，公司所属TB电站及硬梁包水电站实现全容量投产 [11] - 再融资与项目建设：公司通过定向增发募集资金58.25亿元，除用于已投产的TB电站外，还将投资建设澜沧江上游的RM电站 [11]。RM电站作为小湾电站以上唯一具有年调节性能的水库，投产后将显著提高澜沧江小湾电站以上梯级的整体效益 [11] - 远期成长空间：澜沧江上游部分水电项目仍处于开发初期，公司作为流域开发主体，随着上游电站投资建设持续推进，将打开远期成长空间 [11] 多元化业务扩张 - 新能源装机增长：公司坚持水电与新能源并重，积极推进“水风光一体化”。2025年上半年，新能源装机已增加至596万千瓦，相较2024年底增加226万千瓦 [11] - 火电与新能源一体化项目：公司与华能国际成立合资公司，开发雨汪二期煤电与新能源一体化项目。项目包含200万千瓦煤电，并配套一定新能源资源。公司将现金出资14.5亿元，持股49% [11]。该一体化项目预计在“十五五”期间投运，将通过投资收益增长为公司业绩做出贡献 [11] 盈利预测与估值 - 盈利预测：根据最新经营数据，预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.50元、0.50元和0.53元 [11] - 估值水平：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为19.24倍、19.07倍和18.15倍 [11]