投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [9] 核心观点 - 2025年公司境内酒店利润大幅增长，期间费用优化成效明显 [1][2] - 展望2026年，在经营数据好转下，国内酒店利润有望实现中高单位数增长，食品及餐饮业务基本保持稳定；境外直营店资产处置下降，叠加港股上市还债利息费用下降预期，境外亏损有望大幅收窄 [2][13] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入138.11亿元，同比下降1.79%；实现归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；实现扣非归母净利润9.45亿元，同比增长75.19% [2][6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入35.7亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润1.79亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈 [6] - 盈利能力变化：2025年公司毛利率同比下降1.14个百分点至38.38%；净利率同比下降0.98个百分点至7.16% [13] - 期间费用优化：2025年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同比变化-0.3、-1.68、-0.74、+0.02个百分点，整体期间费用率同比下降2.7个百分点至28.51% [13] - 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.53、13.34、15.09亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.08、1.25、1.42元，对应市盈率（PE）分别为25、22、19倍 [13] 业务运营总结 - 门店网络与结构：2025年公司新开业酒店1314家，关闭酒店597家，开业转筹建1家，全年净增开业酒店716家，年末酒店总数达14132家 [13] - 经营模式与等级调整：有限服务型酒店中直营酒店减少74家，增长主要来源于加盟酒店；有限服务型酒店中经济型酒店减少104家，中端酒店净增长809家，2025年末中端酒店占比进一步提升2.68个百分点至62.81% [13] - 境内酒店业务：2025年境内酒店业务实现营业收入97.5亿元，同比增长1.94% [13] - 境内酒店利润：全服务型酒店归母净利润3304万元，同比增长40%；有限服务型连锁酒店归母净利润14.87亿元，同比增长23.55% [13] - 境内经营指标：2025年公司境内有限服务型酒店整体每间可售房收入（RevPAR）同比下滑2.95%，其中平均每日房价（ADR）同比下滑2.2%，入住率（OCC）下降0.5个百分点；分等级看，中端/经济型酒店RevPAR同比分别下滑4.89%/1.6% [13] - 第四季度经营好转：2025年第四季度，有限服务型酒店整体RevPAR同比增长0.14%，其中ADR同比下滑0.19%，OCC增长0.21个百分点；经济型酒店RevPAR同比已实现转正 [13] - 境外酒店业务：2025年境外有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入4.82亿欧元，同比下降13.41%；实现归母净利润亏损8264万欧元，比上年同期增加亏损2575万欧元 [13] - 境外经营指标：2025年境外有限服务型酒店整体RevPAR同比下滑4.53%，其中经济型与中端酒店分别下滑5.95%和1.6% [13]