投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 核心观点 - 公司26年第一季度利润超预期，得益于降本控费与渠道结构改善，毛利率提升至历史单季度新高的50.47% [1] - 公司是智能家居与云平台双主业稀缺标的，主业智能摄像机稳居行业龙头，智能入户、云平台等业务增长亮眼，支撑第二、第三成长曲线 [5][6] - 公司在产品、渠道及供应链持续优化下，盈利能力稳步向好 [6] 业绩表现 - 2025年全年：营收59.01亿元，同比增长8.44%；归母净利润5.67亿元，同比增长12.43%；扣非净利润5.24亿元，同比增长8.33% [1] - 2025年第四季度：营收16.08亿元，同比增长8.72%；归母净利润1.44亿元，同比增长11.63%；扣非净利润1.33亿元，同比增长15.65% [1] - 2026年第一季度：营收14.13亿元，同比增长2.36%；归母净利润1.83亿元，同比增长32.30%；扣非净利润1.78亿元，同比增长29.39%；毛利率达50.47%，同比提升7.92个百分点 [1] 分业务表现 - 智能家居摄像机：2025年营收31.8亿元，同比增长7.87%，占总收入54.2%；毛利率39.33%，提升2.14个百分点；增长由4G电池摄像机等便携可移动产品拉动，成为第二增长曲线 [2] - 智能入户：2025年营收9.36亿元，同比增长25.25%，收入占比提升至16.0%；毛利率47.39%，大幅提升4.86个百分点；作为公司第二增长曲线和明星业务延续高景气度；公司发布搭载蓝海大模型的AI人脸视频锁，引领行业进入AI交互时代；根据洛图科技数据，2025年公司智能门锁销量及销额位列国内市场第四 [2] - 智能服务机器人：2025年营收1.14亿元，同比下降31.48%，作为孵化业务，更多新品计划于2026年及以后发布 [2] - 云平台服务：2025年营收12.05亿元，同比增长14.51%，收入占比提高至20.5%；毛利率71.05%；截至2025年底，萤石云平台月活跃用户数达7792万，同比增长18.91%，物联网设备接入数超3.6亿；其中面向行业开发者的服务收入增长强劲，达6.75亿元，同比增长26.30% [3] 分渠道表现 - 海外市场：2025年境外收入23.38亿元，同比增长22.27%，占总收入39.8%；公司持续推进海外从单品类向多品类拓展，并加强跨境电商和本地电商布局 [4] - 线上渠道：2025年智能IOT产品电商收入同比增长31%，线下收入同比增长1%；电商与线下收入占比分别为26%和74% [4] 技术生态与AI布局 - 公司以AI和萤石物联云平台为双核心，构建了包括智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人等在内的核心自研产品线 [5] - AI技术方面发布“萤石蓝海大模型2.0”，聚焦垂直物联场景 [5] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年收入分别为65.99亿元（同比增长11.83%）、73.69亿元（同比增长11.67%）、82.06亿元（同比增长11.36%） [6][11] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.71亿元（同比增长18.40%）、7.93亿元（同比增长18.28%）、9.33亿元（同比增长17.62%） [6][11] - 估值水平：对应市盈率（PE）分别为34倍、29倍、24倍 [6]；根据财务摘要，对应PE分别为34倍、29倍、24倍 [11] - 财务比率预测：预计2026-2028年毛利率分别为44.49%、45.03%、45.64%；净利率分别为10.17%、10.77%、11.37%；净资产收益率（ROE）分别为11.26%、12.89%、14.61% [12]