投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [8] 核心观点 - 在餐饮出海浪潮下，特海国际以其独特的服务形式、优越的品牌力、快速本土化的适应能力成为中餐出海品牌中的弄潮儿 [2][9] - 在规模庞大且竞争格局分散的国际餐饮市场中，特海国际具备广阔的发展空间 [2][9] - 公司单店模型不断优化，新店快速实现盈亏平衡，看好火锅行业在国际市场的发展空间以及公司未来的发展前景 [2][9] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入8.41亿美元，同比增长8.02%；实现净利润0.36亿美元，同比增长69.6%，主要系汇率波动影响 [2][6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入2.3亿美元，同比增长10.17%；实现净利润447.4万美元，同比扭亏为盈 [6] 分业务收入表现 - 海底捞餐厅经营收入：2025年同比增长5.7%，增长源于翻台率提升以及门店数量增长 [9] - 外卖业务收入：2025年同比增长68.1%，增长系公司根据市场需求持续优化外卖产品及服务、与当地外卖平台进行战略营销合作 [9] - 其他业务收入：2025年同比增长61.4%，增长一方面源于火锅调味品等零售产品增长，另一方面系红石榴计划的第二品牌不断孵化 [9] 经营与门店情况 - 翻台率与同店增长：2025年公司海底捞餐厅门店平均翻台率、同店翻台率同比均提升0.1次/天，分别至3.9次/天、4.0次/天；同店收入同比增长2.9%，收入增长主要来源于客流提升 [9] - 门店数量变化：2025年公司新开业13家海底捞餐厅，关闭9家（其中3家正转型为第二品牌餐厅），海底捞餐厅数量同比增长3%；年末公司海底捞门店数量达126家 [9] - 市场分布：海底捞餐厅在东南亚净减少2家，在东亚、北美、其他市场均净增2家 [9] - 第二品牌发展：公司运营中的第二品牌餐厅已达13家，涵盖火锅、烧烤及麻辣烫等业态 [9] 盈利能力与成本分析 - 经营利润率：2025年公司经营利润率同比下滑2.4个百分点至4.4% [9] - 成本结构变化： - 原材料及易耗品成本占比同比增长0.5个百分点至33.6%，部分因火锅调味品等零售产品销售增长、第二品牌餐厅扩张 [9] - 员工成本占比同比增长0.6个百分点至33.9%，部分因海外个别国家的法定最低工资上涨 [9] - 租金及相关开支占比同比增长0.3个百分点至2.9%，部分因公司为支持餐厅网络扩张而扩大了仓库租赁 [9] - 经营理念：公司延续“一手抓员工、一手抓顾客”理念，主动让利于员工和顾客 [9] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5394万美元、6627万美元、7862万美元 [9]