投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为燕京啤酒2025年业绩及2026年一季度预告显示公司业绩保持快速增长，核心大单品U8增长势能延续，同时新大单品A10上市有望打造第二成长曲线，公司盈利能力持续改善并创下新高 [2][6][13] 业绩表现总结 - 2025年全年：公司实现收入153.33亿元，同比增长4.5%；归母净利润为16.79亿元，同比增长59.1%；扣非归母净利润为15.33亿元，同比增长47.3% [2][6] - 2025年第四季度：公司实现收入19亿元，同比增长4.4%；归母净利润为-0.9亿元，扣非归母净利润为-1.5亿元，实现大幅减亏 [2][6] - 2026年第一季度预告：预计实现归母净利润2.56-2.73亿元，同比增长55%-65%；预计扣非归母净利润2.53-2.68亿元，同比增长65%-75% [2][6] 量价分析与产品策略 - 销量：2025年公司总销量为405万千升，同比增长1.2%；其中核心大单品燕京U8销量为90万吨，同比增长29% [13] - 吨价：2025年公司吨价同比增长3.3%，在U8大单品放量的驱动下实现结构升级 [13] - 产品增长：2026年第一季度燕京U8持续保持双位数高增长，且仍有空白市场可开拓，汇量增长可期 [13] - 新品布局：公司第二款全国化大单品A10已于2026年3月上市，有望为公司带来增量，或成为第二成长曲线 [13] 盈利能力与运营效率 - 净利率：2025年公司归母净利率达到11%，同比提升3.8个百分点；扣非归母净利率为10%，同比提升2.9个百分点，归母净利率及其增幅均创5年内新高 [13] - 改善原因：子公司盈利能力显著提升，预计公司所得税率、少数股东权益占比下降；卓越管理体系建设使公司运营效率大幅提升 [13] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.60元、0.71元、0.82元 [13] - 估值水平：对应市盈率（PE）分别为23倍、19倍、17倍 [13] 公司基础数据 - 当前股价：13.87元（截至2026年4月3日收盘价） [9] - 总股本：28.1854亿股 [9] - 每股净资产：5.62元 [9]