核心观点 - 高盛策略研报的核心观点是，中国从通缩向适度通胀的转变，整体为中国股市创造了有利背景，但行业间的分化将极为显著[5]。报告认为，PPI是更有效的股市回报指引，其上升周期通常伴随积极回报[5]。当前市场正进入通胀的有利区间，但增长动量同样重要[6]。基于此，报告建议采取“战略杠铃”策略进行行业配置[7]。 宏观经济与市场数据 - 金融数据：2026年3月末，社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%；人民币贷款余额280.51万亿元，同比增长5.7%；广义货币（M2）余额353.86万亿元，同比增长8.5%；狭义货币（M1）余额119.32万亿元，同比增长5.1%[2]。 - 市场表现：2026年4月13日，A股主要指数多数收涨，创业板指领涨0.8%，科创50涨0.79%[4]。市场成交额约2.16万亿元，较前一交易日缩量1745亿元[4]。 - 行业与概念：行业板块中，建筑材料领涨2.81%，电力设备与钢铁分别上涨1.22%和1.21%[4]。热门概念方面，玻璃纤维板块大涨7.06%[4]。 - 利率与资金：10年期国债到期收益率报1.805%，较前一交易日下行1.1BP；DR007报1.368%，较前一交易日上行4.5BP[4]。 通胀环境与股市关系分析 - 通胀转折：中国持续41个月（自2022年10月起）的PPI通缩周期已结束[5]。高盛预测，2026年中国PPI和CPI平均通胀率均将达到1.0%[5]。 - PPI的关键作用：历史数据显示，PPI上升周期（平均持续约25个月）通常伴随着中国股市的积极回报，MSCI中国和A股平均回报分别为41%和24%[5]。PPI及其细分指数、PPI-CPI差值与股市回报呈正相关[5]。 - CPI的复杂影响：整体CPI和食品CPI与股市的相关性不明确甚至为负，但核心CPI和服务业CPI显示出一定的正敏感性[5]。 - 通胀“甜蜜点”：当PPI同比增速处于2-4%区间时，中国股市在各投资期限上都取得了最高平均回报，0-2%区间紧随其后[6]。高盛预测2026年PPI平均为1.0%，意味着市场正进入有利区间[6]。 - 增长与通胀交互：增长动量对股市回报的重要性不亚于通胀，历史最佳回报场景出现在“增长加速或稳定 + 通胀上升”的组合中[6]。 行业影响与传导路径 - 上游行业显著受益：能源、材料、工业等行业具有高经营杠杆、高市场集中度和定价权，能将PPI上涨直接转化为收入和利润率扩张[6]。 - 下游行业影响分化：食品饮料等必需消费品行业面临原材料成本飙升的直接冲击，利润率承压最大[6]。可选消费、服务业（如餐饮、IT服务）因采用成本加成定价模型、拥有强品牌/IP，或受能源成本影响较小，表现出更强的抗通胀能力[6]。 投资建议与行业配置 - 行业配置调整：超配材料，因其是典型的PPI受益者；上调能源至标配；下调食品饮料至低配[7]。 - “战略杠铃”策略：一端配置上游“PPI通胀受益者”，重点关注能源、材料、资本货物、（海运）运输等行业中对PPI在价格和基本面上均有高敏感性的公司[7]。另一端精选下游“抗通胀消费防御者”，这些公司预计2026年利润率能维持或高于历史均值，拥有高品牌价值和强大知识产权可成功提价，且管理层已表态通胀影响有限[7]。