投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司持续推进大型化、新能源、无人驾驶产品布局，营收与利润保持稳健增长 [1] - 公司深挖国内非煤市场、重点拓展有色金属市场，2025年业绩实现稳健增长 [7] - 公司作为非公路宽体自卸车赛道先发优势领先，新能源与智能化打开长期成长空间 [7] - 伴随新能源产品与无人驾驶渗透率提升、国内有色矿需求增长与海外市场渐显成效，公司具备长期增长潜力 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入63.89亿元，同比增长3.98%；归母净利润8.39亿元，同比增长5.83%；扣非归母净利润8.30亿元，同比增长6.97% [7] - 盈利能力：2025年销售毛利率22.99%，同比提升1.54个百分点；销售净利率13.14%，同比提升0.23个百分点 [7] - 费用情况：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.47%/1.54%/0.06%/3.51%，同比+0.40/+0.08/+0.05/+0.32个百分点；财务费用同比增长847.50%，主要系利息支出、汇兑损失等增加1166万元以及利息收入增加814万元所致 [7] - 未来预测：预测2026-2028年营业总收入分别为69.32亿元、76.36亿元、84.92亿元，同比增长8.50%、10.15%、11.21%；预测同期归母净利润分别为9.37亿元、10.65亿元、12.09亿元，同比增长11.61%、13.64%、13.58% [1][7] - 盈利预测调整：考虑海外市场拓展不及预期，调整2026-2027年归母净利润预测为9.37亿元、10.65亿元（前值为9.69亿元、11.16亿元），新增2028年预测为12.09亿元 [7] 业务分析 - 收入结构：整车-宽体自卸车为第一大收入来源，2025年实现营收58.97亿元，同比增长4.08%，占总营收比重92.3%，受益于新能源车型批量交付、海外大客户订单落地 [7] - 配件业务：2025年配件销售实现营收3.62亿元，同比增长15.59%，增速显著高于整车，主要得益于存量设备保有量增长、售后服务体系完善 [7] - 其他业务：2025年其他业务营收同比下滑21.61%，主要系海外维修总包业务结束及租赁业务萎缩 [7] - 区域分布：2025年国内外营收分别为53.35亿元、10.54亿元，同比增长3.93%、4.23%，海外增速略高于国内 [7] 竞争优势与成长驱动 - 赛道先发优势：公司首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，是国内第一批研发、生产该车型的专业化企业，在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面均处国内领先水平 [7] - 新能源产品：公司是最早研发新能源产品的企业之一，纯电、甲醇增程、CNG、LNG等产品市场进展良好，新能源车型销售增速可观 [7] - 无人驾驶：国家政策引导智能矿山建设，无人驾驶产品已完全具备大规模商业化落地条件，下游客户关注度高且已有采购，未来有望成为重要需求驱动力 [7] 估值与市场数据 - 盈利预测与估值：基于最新摊薄每股收益，预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为9.04倍、7.96倍、7.01倍 [1] - 当前估值：报告发布时，基于2025年业绩的市盈率（P/E）为10.10倍，市净率（P/B）为2.35倍 [1][5] - 市场数据：收盘价18.32元，总市值84.73亿元，流通A股市值64.51亿元 [5] - 基础数据：每股净资产7.80元，资产负债率53.46%，总股本4.6252亿股 [6]