报告投资评级 - 增持（维持）[4][6] 报告核心观点 - 新疆天业2025年第四季度业绩符合市场预期，PVC和烧碱量价环比下降叠加成本微涨导致盈利触底[6] - 2026年第一季度随着油价上涨，PVC盈利明显修复，电石法煤头工艺优势凸显[6] - 双碳政策和PVC无汞化转型将抬升行业成本，加速尾部高成本产能出清，利好行业中长期供需改善[6] - 公司与天池能源合资布局准东20亿立方米/年煤制天然气项目，总投资约170.9亿元，将打开新的成长空间[6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.2亿元、15.5亿元、17.8亿元，当前市值对应市盈率分别为11倍、7倍、6倍[6] 财务数据及预测总结 - 2025年业绩：实现营业收入104.88亿元，同比下降5.99%；归母净利润-0.57亿元，同比下降183.40%[6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入25.18亿元，同比下降25.01%，环比下降10.37%；归母净利润-0.64亿元，同比下降210.14%，环比下降507.75%[6] - 2025年主营产品销量与价格： - PVC树脂销量105.95万吨，同比微降0.60万吨；销售均价4266元/吨，同比下降12.86%[6] - 烧碱销量79.11万吨，同比增加0.89万吨；销售均价2961元/吨，同比上涨7.79%[6] - 2025年第四季度主营产品销量与价格： - PVC树脂销量23.82万吨，环比下降4.39万吨；销售均价4054元/吨，环比下降5.35%[6] - 烧碱销量20.04万吨，环比增加1.52万吨；销售均价2839元/吨，环比下降1.92%[6] - 成本端：2025年第四季度核心原料煤炭采购均价191元/吨，同比下跌21.10%，环比微涨0.85%[6] - 盈利预测： - 预计2026年营业总收入116.93亿元，同比增长11.5%；归母净利润10.22亿元[5][6] - 预计2027年营业总收入124.81亿元，同比增长6.7%；归母净利润15.46亿元，同比增长51.3%[5][6] - 预计2028年营业总收入128.90亿元，同比增长3.3%；归母净利润17.77亿元，同比增长15.0%[5][6] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的12.6%提升至2028年的24.8%；净资产收益率将从2025年的-0.6%提升至2027-2028年的13.1%[5] 行业与公司业务分析总结 - PVC行业近期动态：2026年3月初以来布伦特原油现货价上涨超过60%，推动PVC价格快速上涨，电石法PVC盈利快速提升[6] - PVC行业供给侧影响：3月以来海外乙烯法PVC受影响产能超过600万吨，部分装置将加速退出[6] - 政策影响与成本抬升： - 国家推动PVC无汞化转型，采用金基催化剂预计使单吨PVC催化剂成本提升约400元，叠加设备改造，行业成本中枢预计抬升400-500元/吨[6] - 碳排放双控制度下，差别电价政策预计将推动PVC行业成本曲线抬升，加速高成本产能退出[6] - 新项目进展：公司与天池能源合资成立新疆天特联合新材料有限公司（持股51%），布局准东20亿立方米/年煤制天然气项目，总投资约170.9亿元，前期报批工作稳步推进[6]