投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为，同力股份在2025年营收与利润保持稳健增长，并持续推进大型化、新能源及无人驾驶产品布局，具备长期增长潜力，因此维持“买入”评级 [1][7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业收入63.89亿元，同比增长3.98%；实现归母净利润8.39亿元，同比增长5.83%；扣非归母净利润8.30亿元，同比增长6.97% [7] - 盈利能力提升：2025年销售毛利率为22.99%，同比提升1.54个百分点；销售净利率为13.14%，同比提升0.23个百分点 [7] - 费用率变化：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.47%/1.54%/0.06%/3.51%，同比分别+0.40/+0.08/+0.05/+0.32个百分点；财务费用同比增长847.50%，主要系利息支出、汇兑损失等增加1166万元以及利息收入增加814万元所致 [7] - 未来业绩预测：预测2026-2028年营业总收入分别为69.32亿元、76.36亿元、84.92亿元，同比增速分别为8.50%、10.15%、11.21%；预测同期归母净利润分别为9.37亿元、10.65亿元、12.09亿元，同比增速分别为11.61%、13.64%、13.58% [1][7][8] - 盈利预测调整：考虑到海外市场拓展不及预期，将2026-2027年归母净利润预测调整为9.37亿元和10.65亿元（前值为9.69亿元和11.16亿元），并新增2028年预测为12.09亿元 [7] - 估值指标：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为10.10倍、9.04倍、7.96倍、7.01倍；当前市净率（P/B）为2.35倍 [1][5][8] 业务分析 - 收入结构：整车-宽体自卸车业务是核心支柱，2025年实现营收58.97亿元，同比增长4.08%，占总营收比重达92.3% [7] - 配件业务增长：2025年配件销售实现营收3.62亿元，同比增长15.59%，增速显著高于整车业务 [7] - 其他业务下滑：2025年其他业务营收同比下滑21.61%，主要系海外维修总包业务结束及租赁业务萎缩所致 [7] - 区域市场表现：2025年国内外营收分别为53.35亿元和10.54亿元，同比分别增长3.93%和4.23%，海外增速略高于国内 [7] 竞争优势与成长驱动 - 赛道先发优势：公司是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业，首创相关设计规范及标准，在工艺管理、关键零部件制造等方面处于国内领先水平 [7] - 新能源产品领先：公司是最早研发新能源产品的企业之一，其纯电、甲醇增程、CNG、LNG等动力产品市场进展良好，新能源车型销售增速可观 [7] - 无人驾驶应用：在国家政策引导下，无人驾驶产品已完全具备大规模商业化落地条件，下游客户关注度高且已有采购，未来有望成为重要需求驱动力 [7] - 增长动力：公司长期增长潜力来自于新能源产品与无人驾驶渗透率的提升、国内有色金属矿需求的增长以及海外市场拓展的成效 [7] 财务数据摘要 - 市场数据：报告日收盘价为18.32元，一年最低/最高价为17.69/27.31元，流通A股市值为64.51亿元，总市值为84.73亿元 [5] - 基础数据：每股净资产（LF）为7.80元，资产负债率（LF）为53.46%，总股本为4.63亿股，流通A股为3.52亿股 [6] - 预测财务指标：预测公司毛利率将从2025年的22.99%持续提升至2028年的24.22%；归母净利率将从13.14%提升至14.24% [8] - 股东回报指标：预测摊薄净资产收益率（ROE）将从2025年的23.28%逐步降至2028年的20.64% [8] 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.