投资评级 - 报告对萤石网络（688475.SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告认为，萤石网络2025年规模实现稳健增长，2026年第一季度盈利逆势提升 [1][6] - 公司当前“智能家居+云平台服务”双主业的“业务正循环”正逐步跑通，新拓业务正处于快速放量阶段 [12] - 长期看，公司有望以智能硬件为基，乘云平台服务而上，延续智能家居行业市场领先地位 [12] 财务表现总结 - 2025全年业绩：实现营业收入59.01亿元，同比增长8.44%；实现归母净利润5.67亿元，同比增长12.43%；实现扣非归母净利润5.24亿元，同比增长8.33% [2][6] - 2025第四季度业绩：实现营业收入16.08亿元，同比增长8.72%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长11.70%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长15.07% [2][6] - 2026第一季度业绩：实现营业收入14.13亿元，同比增长2.36%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长32.30%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长29.39% [2][6] - 分红计划：公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），对应分红率达55.60% [2][6] - 盈利能力：2025年公司毛利率达44.18%，同比提升2.10个百分点；归母净利率达9.60%，同比提升0.34个百分点 [12] - 2026Q1盈利显著提升：归母净利率达12.93%，同比提升2.93个百分点；毛利率同比大幅提升7.92个百分点，主要系硬件产品结构优化及云服务占比提升 [12] - 财务预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.06亿元、8.45亿元和10.08亿元，对应市盈率（PE）分别为30.41倍、25.41倍和21.29倍 [12] 业务与运营分析 - 分产品收入：2025年，智能家居摄像机营收同比增长7.87%，智能入户营收同比增长25.25%，云平台服务营收同比增长14.51%；智能服务机器人、其他智能家居产品及配件产品营收则同比下滑 [12] - 市场地位：据IDC报告，2025年萤石蝉联消费摄像头出货量全球第一，市场份额达13.2%；据洛图科技数据，萤石位列2025年中国智能门锁市场品牌销量及销额第四名 [12] - 云平台运营数据：截至2025年末，萤石物联网公有云平台月活跃用户数超过7700万，IoT设备接入数超过3.6亿，其中视频类设备超过3亿；“萤石云视频”应用在智能家居类APP中拥有行业首位的月度活跃用户数 [12] - 分区域与渠道：2025年，公司内销营收同比增长1.25%，外销营收同比增长22.27%；线上渠道营收同比增长20.82%，线下渠道营收同比增长4.21% [12] - 费用情况：2025年，公司销售费用率同比提升1.07个百分点，管理费用率同比提升0.64个百分点，研发费用率同比下降0.34个百分点 [12]