报告核心评级与观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [5][14] - 核心观点：公司2025年第四季度业绩表现超预期，在关税等因素扰动下经营稳健，随着羊毛价格上涨，公司有望实现量价齐增，并期待2026年业绩弹性释放 [1][2][5] 2025年财务业绩表现 - 全年业绩：2025年营业收入同比增长4.4%至50.5亿元，归母净利润同比增长12.1%至4.8亿元 [2] - 第四季度业绩：单Q4营业收入同比增长19.4%至11.6亿元，归母净利润同比增长76.4%至1亿元，表现超预期 [2] - 盈利能力：2025年毛利率同比增长1个百分点至20%，归母净利率同比增长0.7个百分点至9.5%；单Q4毛利率同比提升1.7个百分点至19%，归母净利率同比提升2.9个百分点至8.9% [4] - 费用控制：2025年销售/管理费用率同比下降0.2个百分点/基本持平至1.9%/3.2%；Q4销售/管理费用率同比大幅下降1.5/1.4个百分点 [4] 分业务与地区表现 - 羊绒业务：收入同比增长19.3%至18.5亿元，表现持续优异，毛利率同比提升2个百分点至13.1% [3][4] - 毛精纺纱线业务：收入同比微降0.7%至25.2亿元，毛利率同比提升0.6个百分点至27.4%，预计订单增速在Q4出现明显改善 [3][4] - 其他业务：羊毛毛条及改性处理、染整等业务收入分别同比下降9.3%和4.8% [3] - 地区收入：2025年内销收入同比微降2.1%，外销收入同比增长21.2% [3] 产能建设与运营状况 - 产能扩张：越南“50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期20000锭产能逐渐释放，二期30000锭按计划建设中；银川“20000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”已完成安装调试 [3] - 营运健康：截至2025年末，存货同比增长16.8%至23.2亿元，存货周转天数增加15天至192天，主要为新产能投放增购原材料；应收/应付账款周转天数分别为34/29天，基本稳定 [4] - 现金流充裕：报告期末货币资金为7.5亿元 [4] 未来业绩预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别同比增长12.7%/8.7%/6.8%至56.9/61.8/66.0亿元 [5] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别同比增长21.9%/10.7%/9.7%至5.9/6.5/7.1亿元 [5] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11/10/9倍 [5] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.80/0.89/0.97元，净资产收益率（ROE）分别为14.71%/15.13%/15.40% [12][13]