投资评级 - 报告给予睿创微纳（688002.SH）“买入”评级，当前股价为119.09元，合理价值为154.54元 [6] 核心观点 - 报告认为睿创微纳作为多维感知领先企业，其高景气度持续，营收利润实现高速增长 [1][6] - 公司2025年业绩表现强劲，实现营业收入63.04亿元，同比增长46.07%，实现归母净利润11.25亿元，同比增长97.66% [6] - 2025年第四季度业绩尤为突出，单季度营收22.18亿元，同比增长90.26%，归母净利润4.18亿元，同比增长388.33% [6] - 公司成长性赛道明确，拥有国际领先的非制冷红外技术壁垒，并在微波射频及激光领域有布局潜力 [6] 财务表现与预测 - 营收与利润高速增长：2025年营收63.04亿元（+46.1%），归母净利润11.25亿元（+97.7%）[6]。预测2026-2028年营收分别为85.00亿元（+34.8%）、107.00亿元（+25.9%）、136.00亿元（+27.1%）；归母净利润分别为17.99亿元（+60.0%）、26.47亿元（+47.1%）、32.92亿元（+24.4%）[2][9] - 盈利能力显著提升：2025年毛利率为52.51%，同比提升2.25个百分点；归母净利率为17.84%，同比提升4.66个百分点 [6]。预测2026-2028年毛利率维持在51.0%-52.4%之间，净利率从20.6%提升至24.2% [9] - 费用控制有效：2025年期间费用率为29.97%，同比下降4.99个百分点，其中管理费用率6.56%，同比下降2.34个百分点 [6] - 盈利预测指标：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.86元、5.68元、7.07元 [2][6]。对应市盈率（P/E）分别为30.8倍、21.0倍、16.8倍 [2][9] 业务分析 - 红外热成像业务是核心驱动力：2025年该业务实现收入59.32亿元，同比增长51.74%，毛利率为55.17%，同比提升1.52个百分点 [6]。增长主要受益于低空经济、户外消费、工业与视觉感知等领域的旺盛需求 [6] - 微波射频业务短期承压：2025年该业务收入2.02亿元，同比下降29.59%，毛利率为4.52%，同比下降13.37个百分点 [6] - 研发投入持续：2025年研发费用为11.53亿元，同比增长34% [6] 运营与财务状况 - 营运能力改善：2025年存货周转天数为221天，同比下降56天；应收账款周转天数为78天，同比下降28天，营运周期缩短 [6] - 资产负债表体现高景气：2025年末在建工程1.94亿元，同比增长112.07%；合同负债3.27亿元，同比增长125.65%，显示订单充足 [6] - 资产与现金流：2025年末存货19.19亿元，同比增加1.74亿元，备货积极 [6]。2025年经营活动现金流净额为18.56亿元，同比大幅改善 [7] - 财务结构稳健：预测显示资产负债率从2025年的36.9%逐步下降至2028年的27.6% [9]